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国企改革预期将继续提升，汽车租赁市场存翻倍空间

核心内容

国机汽车作为国机集团旗下的大型汽车综合服务企业，具备良好的成长潜力，尤其是在国企改革和汽车后市场领域。公司以进口车服务和乘用车零售为主业，同时积极拓展汽车租赁、车联网及二手车等新兴业务，正逐步向“行业领先的汽车综合服务提供商”转型。市场对其业务模式的认知也在不断转变，从最初的进口汽车经销商集团，逐步发展为涵盖后市场业务的综合服务提供商。

主要观点

• 国企改革预期提升：国机集团作为央企，具备竞争性行业属性、国有高比例持股及新兴业务拓展等优势，改革预期持续增强。预计首批央企改革方案即将发布，市场对国机集团改革的期待提升。
• 业务结构多元化：公司以进口车服务为主体，同时发展乘用车零售及后市场业务，已具备汽车综合服务能力。
• 汽车租赁市场潜力巨大：随着2015年公车改革的推进，汽车租赁市场将迎来快速增长。保守预计公务车租赁市场空间超过50万辆，较现有市场具备刚性翻倍成长动力。
• 体外资产注入可能：国机集团还拥有中汽国机和中汽工业工程两大优质资产，存在注入上市公司的可能性。
• 盈利增长可期：预计2015年、2016年公司EPS分别为1.78元和2.28元，同比增长29.5%和27.6%。公司估值较低，存在较大的提升空间。

关键信息

公司概况

• 国机汽车是国机集团旗下大型汽车综合服务企业，自2011年重组上市以来，逐步构建以进口汽车贸易服务为核心、汽车零售及后市场为重点的业务结构。
• 公司已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》，表明其在公务车租赁市场具备竞争力。
• 与四维图新合作开展车联网服务，未来有望复制至其他品牌。
• 二手车品牌“真容二手车”已建立较高服务质量标准，与德国大众开展合作。

业务结构

• 收入结构：2014年公司实现营收905.3亿元，其中批发业务占比接近92%，零售业务占比约8%，后市场业务收入规模较小。
• 利润结构：汽车零售及后市场业务利润占比显著高于其收入比重，分别为19.5%和3.8%。
• 成长能力：预计2015年和2016年收入分别增长15.24%和13.60%，净利润分别增长29.53%和27.65%。

央企改革

• 集团改革预期提升，预计首批央企改革方案即将发布，市场对国机集团改革的期待持续增强。
• 中工国际作为集团子公司，已于2014年实施股权激励方案，为集团改革提供参考。

体外资产

• 国机集团旗下尚有中汽国机和中汽工业工程两大优质资产，可能注入上市公司，以增强其综合服务能力。

汽车后市场

• 汽车后市场细分19大方向，预计2014年市场规模约6000-8000亿元，未来有望突破万亿。
• 汽车租赁作为后市场新兴业务之一，具备快速增长潜力，预计2015年和2016年汽车租赁收入分别为6亿元和9.6亿元，毛利率分别为35%和30%。

投资建议

• 公司估值较低，目标价为26元，对应2015年14倍PE。
• 维持“买入”评级，认为公司是当前汽车中盘蓝筹之一，具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

1. 进口车市场增速超预期下滑；
2. 央企改革进度不达预期；
3. 后市场业务开拓进入低预期阶段。

估值与财务数据

市场表现

• 当前价：20.38元
• 目标价：26元
• 目标期限：6个月
• 一年最低/最高价：11.21/23.10元
• 近3月换手率：73.83%

分析师信息

• 分析师：王浩（执业证书编号：S0930514090001）
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