20150111-宏源证券-食品饮料行业_周报-白酒国企改革加速_调味品有望补涨_20页_1mb

食品饮料行业周报总结

一、核心内容概览

2015年1月11日发布的食品饮料行业周报，重点分析了白酒和乳制品行业的动态，包括政策变化、企业改革、市场表现和原材料价格走势。报告指出，白酒行业在国企改革背景下有较大提升空间，而乳制品行业则因原奶价格下跌面临挑战。

二、主要观点与关键信息

1. 白酒行业动态

• 国企改革加速：白酒行业在2015年迎来国企改革的高峰期，尤其是沱牌舍得，通过混改方式引入民资，将获得集团70%的股权，成为第二家民营控制的白酒上市公司，具有示范效应。
• 估值修复空间：白酒板块整体估值修复仍有潜力，建议从“业绩释放空间”、“成本压缩空间”、“市值弹性”三方面选择标的。
• 高端白酒消费见底：茅台和五粮液等高端酒企渠道库存较低，批发价在旺季小幅上涨，但厂家控量政策的执行情况仍需关注。
• 推荐标的：
  • 贵州茅台：高端酒龙头，具有稳定的市场地位和品牌溢价。
  • 五粮液：经销商仍未签署年度合同，厂商博弈，但国企改革是其未来最大看点。
  • 老白干酒：员工持股计划打开百亿空间，目标价57-68元，估值提升空间较大。
  • 山西汾酒：机制、人员、产品、经营均出现拐点，国企改革有望进一步推进。
  • 顺鑫农业：主业稳健增长，有收购与国企改革预期。
  • 洋河股份：年轻灵活，执行力强，未来增长潜力大。

2. 乳制品行业动态

• 原奶价格持续下跌：2014年初开始原奶价格步入下行通道，15年欧盟放开牛奶生产配额，预计价格继续下跌。
• 农业部干预：农业部下发紧急通知，要求乳企保障奶农利益，稳定生鲜乳收购，部分省市已开展价格协商，如上海。
• 乳企盈利有望提升：在成本下降与产品结构升级的双重利好下，乳制品龙头盈利有望继续提升。
• 推荐标的：
  • 伊利股份：受益于原奶价格下降和高端产品增长，估值优势明显（15年仅16X）。
  • 海天味业：盈利能力继续提升，有收购预期，估值具备提升空间。
  • 好想你：积极转型休闲零食，电商与商超渠道增长迅速，有望步入业绩收获期。

3. 原材料价格监测

• 生猪与猪粮比价：生猪平均价和猪粮比价环比上涨1%和2%，但环比上月分别下降5%和2%。
• 生鲜奶价格：生鲜奶价格环比上周下降1%，环比上月下降2%。
• 大豆与花生：价格保持稳定，环比上周和上月均持平。
• 玉米与小麦：玉米现货价环比上月下降1%，小麦现货价保持稳定。
• 金针菇价格：广东金针菇均价环比上涨9%，四川金针菇均价环比持平，但同比均下降。

三、企业动态点评

1. 贵州茅台

• 推出百万元天价酒，发力高端定制市场。
• 2015年目标定制酒收入30亿元，需在产品与市场推广上持续发力。
• 与泸州老窖相比，茅台渠道库存低，批发价在旺季有上涨趋势，但需关注控量执行情况。

2. 五粮液

• 经销商仍未签署年度合同，厂商处于博弈阶段。
• 2014年净利润降幅在一成以内，但库存仍较高，一批价在540元左右。
• 2015年最大看点为国企改革，可能带来改革红利。

3. 郎酒

• 红花郎销量同比增长40%，库存下降明显。
• 2015年计划大幅降价30%，以减少渠道倒挂。
• 推进营销分离模式，强化品牌运作，组织结构将向公司化方向转变。

4. 沱牌舍得

• 混改提速，实际控制权让位民资，引入战略投资者后将持有集团70%股权。
• 此举有助于改善企业内部管理机制，提升执行力与员工积极性。
• 有望成为首个民资控股的白酒上市公司，具备较大发展空间。

5. 今世缘

• 发布2014年度业绩预告，净利润降幅在一成以内。
• 前三季度收入与利润分别下滑6.3%和5.8%，但第四季度有望保持稳定。
• 差异化定位喜宴酒市场，业绩恢复值得期待。

6. 星河生物

• 重组失败，股价承压。
• 金针菇价格同比出现下降趋势，影响公司盈利。
• 未来将继续寻找外延式扩张机会，寻求新的盈利增长点。

7. 贝因美

• 引入战略投资者恒天然，获得商务部批准。
• 与恒天然合作有望提升公司国际化水平，增强市场竞争力。
• 估值受压，预计有补涨机会。

四、市场表现与估值

• 行业整体表现：上周食品饮料行业上涨2.82%。
• 动态估值：截至1月11日，食品饮料行业整体动态估值为22.96X（PE/TTM）。
• 板块对比：白酒、啤酒、葡萄酒、食品综合等板块相对沪深300的动态市盈率和市净率均有不同表现，其中白酒估值相对较低，具备修复空间。

五、总结

2015年白酒行业在国企改革的推动下，估值修复和业绩提升成为主要看点。沱牌舍得混改进展超预期，成为行业示范。高端酒消费已见底，茅台、五粮液等龙头公司具备良好基础。乳制品行业则因原奶价格下跌面临挑战，但龙头企业如伊利、光明乳业等在产品结构优化和全球化布局方面表现积极，估值优势明显。食品板块推荐低估值蓝筹及转型企业，如海天味业、好想你等，具备补涨潜力。整体来看，食品饮料行业在政策与市场双重推动下，有望实现业绩与估值的双提升。