深度报告-20201029-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-深度研究报告_存国企改革预期_现公司转型曙光_20页_1mb

东阿阿胶（000423）深度研究报告总结

核心内容

东阿阿胶作为中药滋补品领域的知名品牌，正处于库存消化和公司转型的关键阶段。报告指出，公司有望在2020年内完成超额渠道库存的消化，并在2021年实现业绩的快速反弹。此外，公司正通过产品、定价、品牌和客户战略的调整，推动长期转型，同时，国企改革政策“双百行动”为公司提供了潜在的催化剂。

主要观点

• 短期逻辑再验证：通过三种方法交叉验证，截止2020Q3，阿胶块超额渠道库存约为1-3个月。随着Q4旺季的到来，公司有望完成库存消化，实现业绩反弹。
• 长期逻辑：公司转型曙光初现：公司通过产品创新、品牌拓展和客户结构调整，正逐步实现转型。复方阿胶浆和阿胶粉被视为最具发展潜力的产品。
• 体制改革-潜在催化剂：东阿阿胶于2018年入选“双百企业”，有望在国企改革中取得进展，如股权激励、混合所有制改革等。

关键信息

一、库存消化进展

• 阿胶块：

  • 2020Q3超额渠道库存约1-3个月。
  • 2019年销售额下降至10亿元，2020年预计回升至20亿元。
  • 2021年预计恢复正常发货节奏，销售额约为35亿元。
  • 2022年有望恢复至2018年水平（40亿元）。

• 复方阿胶浆：

  • 2019年销售额下降至5亿元，主要受去库存和医保政策限制影响。
  • 2020-2022年预计销售额维持在10亿元。
  • 医保政策去化完成后，有望凭借核心竞争力实现快速增长。

• 保健食品（桃花姬、阿胶粉）：

  • 2021-2022年有望实现30%增长。
  • 阿胶粉作为“即食化3.0”的代表作，具有较高的市场潜力。

二、定价策略

• 阿胶块：价格有望保持稳定，以清理渠道库存并吸引价格敏感型客户。
• 复方阿胶浆：价格稳定，未来增长潜力大。
• 新产品：预计以中端产品为主，价格更具吸引力。

三、品牌战略

• 双品牌探索：公司正通过“阿胶粉+”策略开拓双品牌市场，如东阿阿胶酸奶、咖啡等。
• 品牌营销向线上倾斜：公司推出“娇生活”小程序商城，与网红和国风美妆艺术家合作，增强线上影响力。

四、客户战略

• 吸引年轻客户：通过推出即食化产品，满足年轻消费者对便捷滋补的需求。
• 拓展中产人群：通过价格调整，吸引中产消费群体，提升产品动销弹性。

五、国企改革进展

• “双百行动”：公司入选首批“双百企业”，改革已逐步推进。
• 股权激励：公司可能通过股权回购计划实施员工持股或股权激励，提升企业活力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2020年归母净利润为13.2亿元，EPS为0.20元。
  • 2021年归母净利润为13.9亿元，EPS为2.12元。
  • 2022年归母净利润为17.02亿元，EPS为2.60元。

• 估值分析：

  • 长期来看，给予公司30-44倍PE的估值范围。
  • 2021年较为保守的31倍PE，对应目标市值为431亿元。
  • 目标价为66元，维持“强推”评级。

风险提示

• 新冠疫情再次爆发：可能影响终端动销。
• 原材料涨价：可能对成本和毛利率产生压力。

财务指标概览

投资逻辑

1. 短期逻辑：公司有望在2020年内完成库存消化，迎来业绩反弹。
2. 长期逻辑：公司转型路径清晰，有望实现增长。
3. 体制改革：国企改革为公司带来潜在发展动力。

总结

东阿阿胶在库存消化、产品转型和国企改革等方面展现出积极的发展态势。公司通过多种策略增强市场竞争力，提升品牌影响力，并吸引新的消费群体。短期来看，业绩有望快速反弹，长期来看，转型和改革将为公司带来持续增长动力。