20250316-东吴证券-固收周报_金融数据及降准预期_37页_2mb

报告摘要

固收周报20250316总结

核心内容概述

本报告分析了2025年3月10日至3月14日的国内外金融数据及市场动态，重点关注了债券收益率波动、美国通胀数据、美联储政策预期、地方债与信用债市场表现等。

主要观点

1. 中国金融数据与债券市场

债券收益率波动：本周债券收益率波动明显，10年期国债收益率在3月11日触及2025年以来的高点1.8853%，随后震荡回落。
信贷数据：2月新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元。其中，中长期贷款同比少增7612亿元，短期贷款和票据融资同比多增4587亿元。居民和企业端贷款均表现疲软。
社融数据：2月社会融资规模22333亿元，其中新增政府债券贡献显著，达到16967亿元。
降准预期：由于2月金融数据季节性走弱，降准预期升温。分析师认为上半年降准有其必要性，预计下一次降准窗口可能在4月开启。
债券配置建议：当前10年期国债收益率约1.9%，具备配置价值，维持长期看多观点。

2. 美国宏观经济数据与市场影响

CPI与PPI数据：2月美国CPI同比涨幅降至2.8%，环比下降0.3%，低于预期。PPI同比增速从3.7%降至3.2%，环比下降0.6%，高于预期。
核心CPI与PPI：核心CPI同比下降0.2%，核心PPI同比下降0.4%，均低于预期，显示通胀压力有所缓解。
消费者信心与失业数据：3月密歇根大学消费者信心指数创十年新低，失业救济金数据有所回落，但劳动力市场短期韧性仍存。
美联储政策预期：3月降息概率降至1%，5月为28.2%，6月为19.4%。分析师认为，若通胀受控且就业疲软，6月可能成为降息起点；若关税推高通胀，观望期可能延至2026年。

关键信息

中国金融数据

新增人民币贷款：10100亿元，同比少增4400亿元，其中中长期贷款同比少增7612亿元，短期贷款和票据融资同比多增4587亿元。
居民贷款：新增居民贷款-3891亿元，其中中长期贷款-1150亿元，短期贷款-2741亿元。
企业贷款：新增企业贷款10400亿元，同比少增5300亿元，中长期贷款同比少增7500亿元，短期贷款同比少增2000亿元。
社融数据：2月新增社融22333亿元，政府债券为主要贡献。
地方债发行：本周共发行地方债17只，金额867.07亿元，净融资额501.55亿元。山东、重庆、河南为发行主力。
城投债提前兑付：本周城投债提前兑付总规模为6.15亿元，辽宁、贵州、山东、四川、江苏、浙江为主要兑付省份。
信用债市场：本周信用债发行388只，总发行量2954.94亿元，偿还3405.08亿元，净融资额-450.15亿元。短融、中票、企业债、公司债等各类型债券净融资额均出现负增长。

美国市场数据

CPI与PPI：2月CPI同比涨幅2.8%，环比下降0.3%；PPI同比增速3.2%，环比下降0.6%。
消费者信心：3月密歇根大学消费者信心指数跌至57.9，为十年最低。
失业数据：首次申请失业救济人数为22万人，持续领取失业金人数为187万人，均低于预期。
美联储政策：维持利率不变，3月降息概率为1%，5月为28.2%，6月为19.4%。若通胀受控且就业疲软，6月或成降息起点。

风险提示

利率波动风险加剧。
流动性风险隐现。

数据图表与分析

中国部分

图1：新增人民币贷款趋势，显示2月数据走弱。
图2：新增社融结构，政府债券为主要贡献。
图3：美国2月CPI同比跌幅0.2%，不及预期。
图4：美国2月PPI同比跌幅0.5%，不及预期。
图5：美国3月密歇根大学消费者信心指数创十年新低。
图6：美国失业救济金数据回落，显示劳动力市场短期韧性。
图7：美联储降息概率下降，3月仅2%，5月28.2%，6月19.4%。
图8：货币市场利率对比分析。
图9：利率债两周发行量对比。
图10：央行利率走廊。
图11-13：国债、国开债、进出口和农发债中标利率与二级市场利率对比。
图14-16：国债与国开债收益率变动、期限利差及利差走势。
图17-18：5年期与10年期国债期货走势。
图19：商品房成交面积下行。
图20：焦煤、动力煤价格。
图21：同业存单利率高位。
图22：余额宝收益率。
图23：蔬菜价格指数。
图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
图25：布伦特原油与WTI原油价格。

信用债市场

表8：信用债成交额分布，AAA评级债券成交最多。
表9：国开债到期收益率全面上行。
表10：短融中票收益率总体上行。
表11：企业债收益率总体上行。
表12：城投债收益率全面上行。
表13：短融中票信用利差走阔。
表14：企业债信用利差全面走阔。
表15：城投债信用利差全面走阔。
表16：短融中票等级利差走阔。

结论

综合分析显示，中国2月金融数据在1月信贷冲量后季节性走弱，推动降准预期升温，但银行负债压力仍存。美国通胀数据有所缓解，但结构性矛盾和政策不确定性依然存在，美联储可能维持“数据依赖”策略。当前债券市场震荡上行，10年期国债收益率约1.9%具备配置价值，美债和非美元货币亦有左侧机会，黄金或有右侧机会。信用债市场整体走弱，需警惕利率波动与流动性风险。

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