20220727-东吴证券-永22转债_胶带行业龙头企业_10页_568kb

永22转债总结

核心内容概述

永22转债（113653.SH）是永冠新材发行的可转换公司债券，发行规模为7.70亿元，预计于2022年7月28日开始网上申购。该转债主要用于江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目、江西永冠智能化立体仓储建设项目、全球化营销渠道建设项目及补充流动资金。

主要观点

• 公司地位：永冠新材是胶带行业的龙头企业，产品涵盖布基胶带、美纹纸胶带、PVC胶带、OPP胶带、双面胶、可降解环保胶带、汽车线束胶带、医用胶带等，应用领域广泛，覆盖民用、工业、医用等多个领域，销售市场遍及全球110多个国家和地区。
• 财务表现：公司营收和利润持续增长，2019-2021年营业收入增速分别为26.05%、12.58%和59.07%，2018-2021年复合增速为31.18%；归母净利润增速分别为12.86%、18.36%和28.50%。2022年一季度营业收入同比增长51.26%，归母净利润同比增长11.85%。
• 产品结构：高性能减水剂是公司主要收入来源，2019-2021年收入占比分别为91.98%、91.02%和90.41%，虽然略有下降，但仍是核心产品。
• 盈利能力：公司销售净利率较为稳定，2019-2021年分别为6.92%、7.27%和5.87%；销售毛利率分别为17.10%、14.41%和12.99%。销售费用率持续下降，分别为2.96%、0.80%和0.68%。
• 转债条款：转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 债底保护：当前债底估值为84.24元，YTM为3.29%，债底保护一般。
• 转换平价与溢价：当前转换平价为101.72元，平价溢价率为-1.69%。初始转股价为26.81元，正股永冠新材7月25日收盘价为27.27元，对应转换平价为101.72元。
• 股本稀释：按初始转股价26.81元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为13.06%，对股本造成的摊薄压力较小。
• 投资建议：我们预计永22转债上市首日价格在118.40~136.20元之间，转股溢价率约为25%，建议积极申购。预计中签率为0.0021%，优先配售比例为69.70%。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：永22转债
• 正股名称：永冠新材
• 转债代码：113653.SH
• 正股代码：603681.SH
• 发行规模：7.70亿元
• 存续期：6年（2022年07月28日至2028年07月28日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：票面面值的115%（含最后一期利息）
• 债底估值：84.24元
• YTM：3.29%
• 转换平价：101.72元
• 平价溢价率：-1.69%
• 转股期：2023年02月03日至2028年07月27日
• 总股本稀释率：13.06%

募集资金用途

债性和股性指标

投资申购建议

• 预计上市价格：118.40~136.20元
• 中签率：0.0021%
• 优先配售比例：69.70%
• 申购建议：建议积极申购，因其债底保护一般，评级和规模吸引力一般，但转股溢价率预计在25%左右。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因各种原因未能按计划推进。
• 违约风险：公司可能因经营状况恶化或其他原因导致违约。

其他信息

• 相关研究：包括《周观：基本面下行预期的极致演绎，高企通胀水平推动欧洲加息50bp（2022年第28期）》、《二级资本债周度数据跟踪》、《绿色债券周度数据跟踪》等。
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