深度报告-20220318-西部证券-永冠新材-603681.SH-深度报告_胶带行业龙头_成长空间广阔_34页_1mb

永冠新材深度报告总结

核心内容概览

永冠新材（603681.SH）是国内胶带行业龙头企业，具备较强的研发实力与成长性，未来有望借进口替代契机成长为全球胶带行业龙头。公司主要产品包括布基胶带、纸基胶带和膜基胶带，产品矩阵丰富，可为客户提供一站式采购服务。公司拥有四大生产基地，并通过持续扩产和向上布局原材料，实现业绩快速增长。预计2021-2023年公司营收分别为33.80亿元、45.77亿元和54.42亿元，归母净利润分别为2.09亿元、3.89亿元和5.23亿元，对应EPS分别为1.10元、2.04元和2.74元。公司给予2022年18倍P/E估值，目标价为36.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 进口替代机遇：随着汽车、面板等行业向国内转移，国内企业迎来高端胶带进口替代窗口，公司凭借技术积累与研发能力有望率先突破。
• 成长路径清晰：公司短期以扩产和降本逻辑驱动业绩增长，中期通过产品结构升级进入高附加值领域，长期打造自有品牌与销售渠道，构筑壁垒。
• 研发实力突出：公司研发投入逐年增加，研发费用率高于行业竞争对手，专利数量显著提升，为产品升级提供技术支撑。

关键信息

市场前景

• 全球胶带市场：预计到2025年全球市场规模将达744亿美元，年均增速为5.2%。
• 民用胶带市场：市场空间大，但竞争激烈，主要由低附加值产品构成。
• 工业胶带市场：附加值高，存在较大进口替代空间，包括汽车、电子、医疗等高附加值领域。

公司竞争优势

• 产品矩阵丰富：涵盖布基、纸基、膜基三大类，共61个细分品类，超过49000款产品。
• 研发能力突出：2019年起研发费用率显著提升，专利数量大幅增长，为产品升级提供技术支撑。
• 产能扩张迅速：2020年产能达30.33亿平，预计2022年达53.42亿平，持续扩产提升市占率。
• 成本控制能力：通过自产BOPP膜和PVC膜，降低生产成本，预计可节省700-1200元/吨。

财务表现

• 营收与利润增长：2015-2020年营收年均复合增速为27.87%，归母净利润年均复合增速为21.67%。
• ROE较高：近5年ROE维持在15%左右，高于行业平均水平。
• 毛利率差异：布基胶带毛利率最高，膜基胶带毛利率最低，公司通过产品结构优化提升整体盈利能力。

股价催化剂

• 新建项目投产：产能释放提升业绩。
• 下游客户签单：订单增加带动营收增长。
• 海运运价回归理性：降低出口成本，提升利润率。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：36.67元（2022年18倍P/E）
• 未来增长逻辑：短期量增与降本逻辑共振，中期产品结构升级，长期品牌与渠道壁垒构建。

风险提示

• 新建产能投放不及预期：可能影响业绩增长。
• 海运运价持续高企：影响出口毛利率。

关键数据概览

公司成长路径

短期：量增与降本逻辑共振

• 扩产民用胶带：提升市占率，增强盈利能力。
• 布局原材料：自产BOPP膜和PVC膜，降低生产成本。
• 原料价格下行：修复利润，提升毛利率。

中期：产品结构升级

• 汽车线束胶带：受益于新能源车发展，单车价值量30-50元。
• 医用胶带：存在GMP认证壁垒，需求增长快。
• 可降解胶带：受禁塑令政策推动，符合环保趋势。

长期：建立自有品牌与销售渠道

• 打造自有品牌：提升产品附加值与市场竞争力。
• 强化销售渠道：构建品牌+渠道壁垒，实现可持续增长。

行业格局

• 全球格局：欧美日企业占据高端市场，国内企业主攻中低端市场。
• 国内格局：企业众多，竞争激烈，但具备成本优势。
• 进口替代潜力：国内企业有望通过技术升级和品牌建设成为全球领先企业。

未来展望

• 行业增长：全球胶带市场持续增长，国内企业有望通过转型实现高附加值产品突破。
• 公司潜力：作为国内胶带龙头，公司有望成为“中国的3M”，实现从民用向工业胶带的跨越。
• 技术与研发：公司持续加大研发投入，专利数量提升，为产品升级提供支持。

总结

永冠新材凭借强大的研发能力、清晰的成长路径和显著的产能扩张，有望在进口替代机遇中脱颖而出，成长为全球胶带行业龙头。短期通过量增与降本逻辑提升业绩，中期通过产品结构升级进入高附加值领域，长期通过品牌与渠道建设实现可持续发展。公司具备成长为国际知名胶带企业的潜力，是值得重点关注的投资标的。