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广发银行2013年利率市场分析及2014年展望总结

核心内容概述

本报告对2013年利率市场进行了回顾，并对2014年经济运行情况、货币政策及利率债市场走势进行了展望。整体来看，2013年利率债市场经历了阶段性波动，收益率走势由平稳到下跌，再到空前熊市，主要受制于资金成本和政策导向。2014年经济增速预计有所回落，但保持在7.4%-7.8%区间，货币政策将维持中性偏紧，利率债收益率预计上半年上行，下半年下行。

2013年利率市场回顾

市场阶段划分

• 1-3月：收益率波动较小，市场情绪清淡。
• 4-5月：收益率阶段性下跌，市场预期经济基本面偏弱。
• 6月起：收益率进入空前熊市，资金成本成为主导因素，市场情绪悲观。

市场驱动因素

• 上半年：市场关注经济基本面和央行政策。
• 下半年：受结构性需求萎缩影响，市场转向关注资金成本。
• 关键事件：6月企业缴税导致流动性紧张，央行未干预，市场收益率大幅上涨。

2013年经济运行情况

GDP与固定资产投资

• 全年GDP同比增速保持稳定，有弱转强趋势。
• 固定资产投资累计同比增速在19.8%-20.5%之间，预计2014年为18%-19%。
• 房地产投资增速有所下降，但整体仍保持稳定。

社会消费品零售总额

• 消费增速全年保持在12%-13%之间，预计2014年为13.5%。
• 政府节约政策对消费有抑制作用，但医疗、教育等领域的投入将促进边际消费增长。

外贸数据

• 出口同比增速在7%-8.5%之间，进口增速在5%-7%之间。
• 预计2014年出口增速为10%，进口增速为8%。

通胀情况

• 全年CPI同比均值为2.8%，低于预期。
• 2014年CPI预计“先高后低”，均值在3.2%左右。
• PPI全年走势为“前高后低”，均值在-0.5%，范围在0至-0.9%之间。

2014年经济与政策展望

经济增长预期

• 全年GDP增速预计在7.4%-7.8%之间。
• 上半年经济仍处于向好趋势，下半年将有所调整。
• “稳增长、调结构”成为主要政策基调，经济增长将面临一定压力。

货币政策走向

• 2014年货币政策将继续保持中性偏紧，央行将灵活使用逆回购、SLO、SLF等工具。
• 外汇占款流失背景下，可能通过降准对冲流动性冲击。
• M2同比增速预计为13%-13.5%，略低于2013年。

社会融资规模与新增贷款

• 社会融资规模总额预计控制在18万亿左右。
• 新增贷款预计为7.5-8.5万亿，占比约40%-50%。
• 中长期贷款比例稳定，企业债券融资占比预计在15%以下。

利率债收益率走势判断

整体趋势

• 2014年利率债收益率上半年存在上行压力，但空间有限。
• 下半年易下难上，收益率可能逐步回落。

具体品种预测

• 10年国开债：预计上半年缓慢升至6.00%，随后下行。
• 信用债：配置价值凸显，建议优先选择短融品种。
• IRS：曲线波动方向总体为“先高后低”，建议投资者在利率超调时采取反向交易策略。

金融数据与政策影响

• 央行操作：2014年将更多依赖逆回购和SLO等工具，保持流动性稳定。
• 财政政策：保持稳健，重点投入城镇化和民生领域，预算赤字预计小幅增加。
• 社会融资结构：融资方式多样化，企业债券融资占比可能继续上升。

信用债市场分析

• 供给压力：信用债供给量较大，尤其是中低评级品种。
• 利差变化：信用利差在利率上行阶段扩大，未来可能有所收窄。
• 风险提示：信用风险暴露可能对低评级产品造成较大冲击，建议谨慎配置。

风险与机遇

• 流动性风险：央行偏紧政策可能导致资金成本高位运行。
• 通胀风险：若食品价格持续上涨，CPI可能难以降至3.0%以下。
• 结构性改革：经济结构调整将影响投资需求和融资成本。

建议

• 投资型机构：可在2014年上半年持续配置利率债。
• 交易型机构：应谨慎应对，抓住金融债阶段性波动机会。
• 信用债配置：建议优先考虑短融品种，关注中低评级产品风险。
• IRS操作：建议在利率超调时采取反向交易策略，快进快出。

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