20210524-中泰证券-中国生物制药-01177.HK-Q1业绩表现靓丽_制药龙头迎来拐点_3页_589kb

报告摘要

中国生物制药（1177.HK）作为一家大型制药企业，近期公布了2021年第一季度业绩，显示出强劲的增长势头。公司基本面稳健，盈利预测乐观，分析师维持“买入”评级。市场当前价格为9.05港元，对应2021-2023年的PE分别为41X、34X和28X，估值具有吸引力。

业绩表现：2021Q1公司实现收入72.43亿元，同比增长16.4%；归母净利润19.14亿元，同比增长118.5%。业绩超出市场预期，主要得益于科兴新冠疫苗的利润贡献。
主业增长：尽管部分领域如肝病受到集采影响，但公司通过渠道优化，实现环比增长。抗肿瘤、骨科、呼吸及肠外营养等核心领域均实现显著增长。
创新药进展：公司持续加大研发投入，一季度研发投入达10.62亿元，占收入比重14.7%。已有41个创新药进入临床阶段，多个品种进入注册性临床研究，预计年内将有多个创新药获批。
国际化布局：公司创新药国际化稳步推进，多个品种在美国、欧洲、日本及澳洲开展临床试验，其中PD-1单抗派安普利单抗已向FDA递交上市申请，有望在2021年内获批。
盈利预测：不考虑新冠疫苗影响，预计2021-2023年公司收入分别为287.77亿元、350.98亿元、430.83亿元，同比增长分别为21.7%、22.0%、22.8%；归母净利润分别为34.17亿元、41.41亿元、51.08亿元，同比增长分别为23.3%、21.2%、23.3%。
估值分析：当前PE估值合理，PEG逐步下降，反映公司成长性与估值的匹配度提升，未来增长潜力被市场认可。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	24234.0	23647.2	28776.7	35098.0	43083.0
净利润(百万元)	2706.8	2771.1	3416.8	4141.4	5108.3
每股收益(元)	0.14	0.15	0.18	0.22	0.27
P/E	52.3	51.1	41.4	34.2	27.7
PEG	-	-	1.78	1.61	1.19
P/B	3.5	6.3	5.4	4.7	3.9

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	22794	26626	34062	43482
现金及等价物	11259	13724	19364	26594
应收账款	5438	6618	8072	9908
存货	1880	2067	2410	2763
非流动资产	24416	25366	26319	27664
资产总计	47210	51992	60381	71146

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动负债	10944	10580	12885	15796
非流动负债	13847	15312	17125	19426
负债合计	24791	25892	30010	35221
归属母公司股东权益	12828	15438	18565	22426
负债和股东权益总计	47210	51992	60381	71146

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	23647	28777	35098	43083
营业成本	5182	5911	6765	7828
毛利	18465	22866	28333	35255
研发费用	2627	3597	4563	5816
销售费用	8973	10762	13127	16113
税前利润总额	5013	6181	7492	9241
净利润	4341	5352	6487	8002
EBITDA	6802	8047	9542	11561

指标	2020E	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-2.4%	21.7%	22.0%	22.8%
毛利率	78.1%	79.5%	80.7%	81.8%
净利率	18.4%	18.6%	18.5%	18.6%
ROE	19.4%	20.5%	21.4%	22.3%
ROIC	18.3%	18.8%	19.3%	19.8%
资产负债率	52.5%	49.8%	49.7%	49.5%
流动比率	2.08	2.52	2.64	2.75
速动比率	1.91	2.32	2.46	2.58
总资产周转率	0.45	0.58	0.62	0.66