20220403-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-全年业绩稳健增长_自研+BD加速创新转型_6页_430kb

中国生物制药（01177.HK）研究报告总结

核心内容

中国生物制药在2021年全年实现稳健增长，营业收入达268.61亿元，同比增长13.6%。归母净利润达到146.08亿元，同比增长427.2%，主要得益于联营公司盈利增加及非经常性损益调整。剔除联营公司盈利及相关税项后，主营业务归母净利润为29.31亿元，同比增长26.6%。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2021年全年收入同比增长13.6%，2022年预计收入为311.47亿元，2023年为347.83亿元，2024年预计为394.77亿元。
• 净利润变化：归母净利润在2022年预计为59.81亿元，2023年为54.91亿元，2024年预计为57.74亿元。净利润率从2021年的61.85%下降至2024年的18.94%。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年市盈率分别为17.85、19.44和18.49倍，目标价调整为6.77港元，维持“买入”评级。

2. 业务板块表现

• 抗肿瘤板块：收入同比增长21.0%至92.16亿元，占总收入的34.3%。安罗替尼和派安普利单抗已申报多个适应症，预计2022年PD-1单抗销售收入将超过10亿元。
• 肝病药物：收入同比减少2.5%至36.63亿元，营收占比进一步降低至13.6%。
• 心脑血管药物：受益于新产品获批，收入同比增长43.5%至28.41亿元。
• 骨科药物：同比增长17.5%至24.36亿元，其中阿达木单抗新获批上市，未来有望成为新的收入增长点。
• 呼吸系统药物：同比增长44.3%至21.37亿元，天晴速畅在第五批集采中标，销售收入大幅增长。
• 肠外营养板块：同比增长25.9%至12.08亿元。

3. 创新药与BD进展

• 在研产品：截至2021年底，公司累计已有临床批件、正在进行临床试验以及申报生产的在研产品417个，其中抗肿瘤药物215个，肝病药物37个。
• 创新药上市：预计2022-2024年将有10个创新药获批上市，包括TQB3525（PI3K）、TQB3455（IDH2）、TQB5105（JAK/ROC1）等。
• BD突破：
  • 向美国Graviton公司授予TDI01在大中华区以外市场的开发和商业化权利。
  • 以1.1亿美元收购Softhale，布局下一代软雾吸入设备（SMI）。
  • 搭建新一代mRNA平台，主要开发HPV疫苗和新冠疫苗等。

4. 财务与运营分析

• 费用控制：销售费用率、行政费用率和财务费用率分别为39.2%、8.14%、1.15%，整体费用控制较好。
• 研发投入：研发费用率为13.69%，较2020年上升2.58%，主要由于多个注册性临床试验的开展。研发总开支为38.20亿元，占总收入的14.2%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为6,000百万元，2022年预计为13,402百万元，2023年为4,298百万元，2024年预计为13,911百万元。
• 资产负债情况：2021年总资产为605.43亿元，总负债为228.14亿元，资产负债率为37.68%。预计2024年总资产为884.26亿元，总负债为315.64亿元，资产负债率上升至35.70%。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整至6.77港元，对应2022-2024年市盈率分别为17.85、19.44和18.49倍。
• 风险提示：包括产品上市进度不及预期、政策风险、重大战略决策失误风险。

附录信息

• 分析师：张忆东，海外研究中心总经理，联系方式：zhangyd@xyzq.com.cn。
• 联系人：嵇肖潇，联系方式：jixiaoxiao@xyzq.com.cn。
• 报告来源：Wind、公司资料、兴业证券经济与金融研究院。

财务数据概览

总结

中国生物制药在2021年实现了稳健增长，特别是在抗肿瘤板块表现突出。公司通过自研和BD策略推动创新转型，未来三年创新药上市有望加速，进一步优化收入结构。尽管2022年收入预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，目标价为6.77港元，对应2022-2024年市盈率分别为17.85、19.44和18.49倍。公司需关注产品上市进度、政策变化及战略执行风险。