> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药 (1177 HK) 总结 ## 核心内容 中国生物制药（1177 HK）近期在医药领域取得多项重要进展，包括与国际制药巨头的并购合作、产品管线的快速推进及市场拓展计划。公司正加速其全球化布局，特别是在呼吸系统疾病领域，通过自主研发及合作引进的方式，推动多个创新药物的上市及商业化进程。 ## 主要观点 - **BD交易密集落地**：公司与阿斯利康达成两项重大交易，包括将自主研发的 PDE3/4 抑制剂 TQC3721 在中国以外地区权益独家授予阿斯利康，以及与 GSK 深化战略合作，拓展呼吸慢病领域。 - **呼吸领域全球版图快速成型**：TQC3721 已进入临床 III 期和 II 期研究，预计 2028 年上市，有望在全球同靶点药物中占据领先地位，覆盖更广泛的 COPD 患者群体。 - **2H26 催化剂丰富**：包括多项临床数据读出、多个新药分子提交 IND 申请，以及 BD 交易机会的增加，推动公司未来增长。 - **个股评级与目标价**：交银国际重申“买入”评级，目标价为 7.7 港元，潜在涨幅为 +59.8%，当前估值仅 0.7 倍 PEG，显示市场对其未来表现的乐观预期。 ## 关键信息 ### **BD交易详情** - **TQC3721交易**： - 授予阿斯利康中国以外地区权益，获得 2 亿美元首付款，交易总额最高可达 19 亿美元。 - TQC3721 雾化混悬液和干粉吸入剂型分别处于 III 期和 II 期研究。 - 预计 2028 年获批上市，覆盖 COPD 患者群体广于 Ensifentrine。 - **与 GSK 合作**： - 拓展全再乐®（氟替美维吸入粉雾剂）和欧乐欣®（乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的准入及商业化。 - 两款产品 2025 年全球销售额接近 50 亿美元，中国内地贡献约 10 亿元人民币。 ### **2H26 催化剂** - **临床数据读出**： - PDE3/4 干粉剂型 COPD I 期（9 月 ERS 大会）。 - TYK2 银屑病 II 期（9-10 月 EADV）。 - CCR8 II 期 1L 胃癌（12 月 ESMO Asia）。 - Lp(a) 和 APOC3 siRNA I 期（8 月 ESC、11 月 AHA）。 - TLR-7 乙肝 II 期（11 月 AHA）。 - **早研管线**： - 预计 2H26 有超过 15 个分子提交 IND，涵盖 PD-1/IL-2 双抗、EGFR/VEGF 双抗、STn ADC、双靶 siRNA 等。 - **BD 交易机会**： - 礼新和 siRNA 平台有望推动更多 BD 交易，提升公司收入与市场影响力。 ### **财务数据概览** | 年度 | 收入 (百万人民币) | 同比增长 (%) | 净利润 (百万人民币) | 每股盈利 (人民币) | 同比增长 (%) | 市盈率 (倍) | |------|------------------|-------------|---------------------|------------------|-------------|------------| | 2024 | 28,866 | 10.2 | 3,500 | 0.19 | 52.0 | 21.9 | | 2025 | 31,834 | 10.3 | 2,343 | 0.13 | -32.0 | 32.1 | | 2026E| 35,989 | 13.0 | 4,133 | 0.22 | 69.2 | 19.0 | | 2027E| 39,593 | 10.0 | 4,904 | 0.26 | 18.7 | 16.0 | | 2028E| 42,779 | 8.0 | 5,603 | 0.30 | 14.3 | 14.0 | ### **股价表现与市场数据** - **收盘价**：港元 5.00 - **目标价**：港元 7.70 - **潜在涨幅**：+54.0% - **52周高位**：港元 9.01 - **52周低位**：港元 4.26 - **市值**：89,181.90 百万港元 - **日均成交量**：146.85 百万 - **年初至今变化**：-19.09% - **200天平均价**：港元 5.79 ### **财务比率分析** | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 81.5 | 82.1 | 83.0 | 83.4 | 83.6 | | EBIT利润率 (%) | 17.9 | 19.5 | 21.6 | 23.7 | 25.6 | | 净利率 (%) | 12.1 | 7.4 | 11.5 | 12.4 | 13.1 | | ROA (%) | 5.4 | 3.1 | 5.0 | 5.5 | 5.7 | | ROE (%) | 8.2 | 5.6 | 8.6 | 8.9 | 8.9 | | ROIC (%) | 6.7 | 4.0 | 6.4 | 6.9 | 7.0 | | 净负债权益比 (%) | 7.8 | 20.4 | 10.5 | 0.6 | - | | 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 2.1 | | 存货周转天数 | 162.3 | 144.3 | 146.6 | 149.2 | 152.1 | | 应收账款周转天数 | 62.8 | 71.8 | 72.5 | 82.1 | 86.0 | | 应付账款周转天数 | 102.4 | 95.7 | 80.8 | 84.6 | 74.9 | ## 评级与市场比较 ### **个股评级** - **评级**：买入 - **目标价**：港元 7.70 - **潜在涨幅**：+54.0% ### **行业比较** - **交银国际医药行业覆盖公司**中，多数公司评级为“买入”，目标价与潜在涨幅差异较大，其中德琪医药（6996 HK）目标价为 10.00 港元，潜在涨幅为 155.9%。 ## 总结 中国生物制药正通过 BD 交易和产品管线的快速推进，加速其在全球医药市场的布局。在呼吸系统疾病领域，TQC3721 和全再乐®、欧乐欣®等产品的表现显示出强大的市场潜力，有望显著提升公司收入与市场份额。2026 年下半年，公司有多个临床数据读出和 BD 交易机会，为未来增长提供催化剂。当前估值较低，交银国际重申“买入”评级，目标价为 7.7 港元，潜在涨幅为 +54.0%，显示出对公司未来发展的积极预期。