20220830-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-创新+国际化双引擎驱动_收入结构有望持续改善_7页_1mb

中国生物制药（01177.HK）医药行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国生物制药（01177.HK）在2022年及未来几年的财务表现、创新战略、国际化进展、盈利预测与估值分析进行了全面评估。分析师张忆东认为，公司正处于创新与国际化双轮驱动的发展阶段，收入结构持续优化，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

一、市场数据概览

• 日期：2022/8/29
• 收盘价（港元）：4.13
• 总股本（百万股）：18,815
• 流通股本（百万股）：18,815
• 总市值（亿港元）：777
• 流通市值（亿港元）：777
• 净资产（亿元）：387.45
• 总资产（亿元）：649.34
• 每股净资产（元）：2.06

二、财务表现

• 2022年上半年营业收入：151.94亿元，同比增长5.9%
• 2022年上半年归母净利润：19.21亿元，同比下降77.3%
• 经调整归母净利润：16.58亿元，同比增长4.5%
• 净利率：从61.85%下降至19.79%
• 净资产收益率：从44.04%下降至13.63%
• 每股盈利（元）：0.78 → 0.22 → 0.22 → 0.24
• 市盈率（倍）：4.68 → 16.77 → 16.70 → 15.28
• 市盈率（剔除疫苗）：23.31 → 20.91 → 18.53 → 16.00

三、投资要点

1. 疫情影响与主营业务增长

• 疫情导致归母净利润大幅下降，但主营业务增长稳健。
• 剔除联营公司盈利及相关税项后，经调整归母净利润同比增长4.5%。

2. 收入结构优化

• 创新药收入占比从2021年的21%提升至2022年的24%。
• 公司预计2023-2025年将有10个自研创新药和10-15个外部引进品种上市。
• 2023年创新药收入目标为100亿元人民币以上。

3. 国际化战略进展

• 2021年在欧洲成立Invox平台，加快国际化步伐。
• 收购Softhale，布局下一代软雾吸入设备（SMI），成为全球第二家拥有该技术的企业。
• 搭建新一代mRNA平台pHion，用于疫苗和肿瘤治疗。
• 与F-Star达成合并协议，利用其双抗技术平台（mAb2）推进多个临床阶段项目。
• 盐酸安罗替尼在美国开展三期临床试验，派安普利单抗已向美国FDA递交鼻咽癌适应症上市申请。

4. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：40.84亿元、41.01亿元、44.83亿元
• 调整目标价：6.05港元，对应2022-2024年市盈率分别为24.28倍、24.18倍、22.12倍
• 维持“买入”评级：基于收入结构优化和国际化布局带来的增长潜力。

四、主要业务板块表现

• 创新药收入：2022年上半年创新药收入达34.9亿元，占总收入的22.9%。
• 新产品贡献：5年内上市的新产品收入达66.1亿元，占比从2021年上半年的36.9%提升至43.5%。

五、研发与创新

• 研发费用率：从2021年的13.69%上升至2022年的15.19%，研发投入占比从56.7%提升至73.7%。
• 研发管线：截至2022年6月底，公司共有40个肿瘤领域的创新候选药物处在临床阶段，其中3个进入上市申请阶段。
• 生物类似药/仿制药：预计2022-2024年将有14个生物类似药或仿制药获批上市。

六、风险提示

• 产品上市进度不及预期
• 政策风险
• 重大战略决策失误风险

七、财务状况与现金流

• 资产负债率：从37.68%上升至38.82%，但整体仍保持稳健。
• 流动比率：从1.53上升至1.64，显示公司短期偿债能力增强。
• 现金比率：从0.69上升至0.99，现金储备充足。
• 净现金流：2022年预计为9,077百万元，2024年预计为10,142百万元。

八、分析师声明与法律声明

• 报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师张忆东发布，观点独立、客观。
• 报告仅供客户参考，不构成买卖建议，投资者需自行承担风险。
• 本报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 兴业证券及其关联方可能与公司存在商务关系，投资者需注意潜在利益冲突。

九、投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：推荐、中性、回避
• 报告评级标准基于12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

十、附表概览

损益表（单位：百万元人民币）

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

结论

中国生物制药在疫情背景下仍保持主营业务增长，创新药收入占比持续提升，国际化战略取得显著进展。公司通过自主研发和对外并购双管齐下，推动收入结构优化。分析师维持“买入”评级，目标价为6.05港元，对应2022-2024年市盈率分别为24.28倍、24.18倍和22.12倍。未来3年公司有望实现创新药收入突破100亿元，同时国际化业务收入占比将逐步提升。然而，公司也面临产品上市进度、政策变动及战略失误等风险。