美元循环受阻下的世界货币新格局：美元体系“后时代”-20200109-华泰证券-15页_1mb

美元体系“后时代”：世界货币新格局的演变与趋势

核心内容

本文分析了美元体系在当前环境下所面临的挑战与变化，指出随着美国贸易逆差缩窄和债务货币化趋势的加剧，美元循环机制的基础正在受到冲击。同时，全球范围内“去美元化”的趋势正在加速，为黄金和新兴市场资产提供了新的发展机遇。文章还探讨了区块链技术可能带来的货币体系变革，以及人民币在这一过程中所扮演的重要角色。

主要观点

• 美元体系的运作依赖于两个核心基础：贸易赤字输出美元和美元资产的吸引力。
• 美国通过贸易保护主义和债务货币化削弱了美元循环的稳定性。
• 各国央行正逐步减持美债、增持黄金，推动外汇储备多元化。
• 区块链技术的发展为数字货币提供了技术基础，可能孕育出新的替代货币。
• 人民币资产在美元信用衰退背景下，因其高性价比和稳定性，受到国际市场青睐。
• 美元的主导地位虽然短期内难以撼动，但“去美元化”趋势正在形成多极货币秩序。

关键信息

美元循环机制的演变

• 传统美元循环：建立在贸易逆差和美元资产吸引力之上，美国通过输出美元换取国外商品、资源和服务，再通过投资美元资产实现回流。
• 当前美元循环：美国采取借款依赖体制，依靠巨额政府债务维持美元循环，但这一机制正因贸易逆差缩窄和债务货币化而受到动摇。

美元循环受阻的表现

• 贸易逆差修复：2019年美国对外贸易逆差同比缩窄16.74%，中美贸易逆差下降27.41%。
• 美元流动性紧张：2019年9月，美国货币市场出现流动性紧缺，短端融资利率大幅上行。
• 海外美债需求下降：海外央行对美债的需求持续降低，持仓量占比从2013年的37%降至2019年的26%。

去美元化趋势的推进

• 各国减持美债：中国、日本、俄罗斯等主要债权国减持美债，以减少对美元的依赖。
• 外汇储备多元化：多国加速运回黄金，提升黄金在外汇储备中的占比。
• 数字货币探索：Facebook、Telegram、Signal等公司计划推出数字货币，用于跨境支付，挑战美元结算系统。
• 央行数字货币：中国正在推进央行数字货币（CBDC）试点，旨在提升人民币的国际地位和支付能力。

黄金的回归

• 黄金储备上升：2019年全球央行黄金净购买量同比增长12%，达547.3吨，为2010年以来最高。
• 黄金定价权争夺：中国、俄罗斯、印度、巴西、南非等国正在构建独立于美元的黄金交易系统和定价机制。

人民币的国际化机遇

• 性价比优势：人民币资产在美元信用走弱背景下表现出较高的性价比。
• 外资流入增加：2019年Q3人民币在全球外汇储备中的占比升至2.01%，创下历史新高。
• 去美元化选择：俄罗斯、伊朗等国考虑使用人民币进行结算，人民币国际化进程加速。

结构清晰的总结

美元体系的根基与挑战

• 美元循环机制：依赖贸易逆差输出美元和美元资产吸引力实现回流。
• 贸易逆差缩窄：美国通过贸易保护政策减少逆差，削弱了离岸美元流动性。
• 债务货币化冲击：政府债务扩张导致美元资产收益率下降，汇率风险上升，削弱其吸引力。

去美元化趋势的深化

• 央行减持美债：中国、日本、俄罗斯等主要债权国减持美债，以减少对美元的依赖。
• 外汇储备多元化：多国加速运回黄金，提升黄金在储备中的比例。
• 数字货币的兴起：区块链技术为数字货币提供了技术基础，各国探索其在跨境支付和结算中的应用。

新兴市场资产的机遇

• 黄金的回归：各国增持黄金储备，黄金作为系统性风险对冲工具重新受到重视。
• 人民币国际化：人民币资产因其稳定性与性价比，成为新兴市场中的重要投资选择。
• 国际结算体系重构：多国尝试建立独立于美元的支付系统，如CIPS、SPV等，推动多极货币秩序的形成。

风险提示

• 地缘政治与贸易不确定性：可能加剧全球经济下滑，影响美元循环和新兴市场资产表现。
• 美国政策转变：总统大选后，美国财政与货币政策可能发生重大变化，影响美元体系稳定性。

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