20180904-招商证券-视觉中国-000681.SZ-归母净利增43_超预期_平台化效应进一步显现_10页_1009kb

视觉中国（000681.SZ）2018年中期总结

核心内容概述

视觉中国在2018年上半年实现了收入和利润的快速增长，核心主营业务持续发力，平台化效应显著，同时通过战略合作和并购进一步拓展了市场。公司目前估值为33.6元，当前股价为29.12元，具备一定的投资价值。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2018H1公司总收入达到4.82亿元，同比增长25.84%；归母净利润为1.37亿元，同比增长43.26%。
• 核心业务增速加快：视觉内容与服务收入同比增长33.73%至3.98亿元，占总收入的82.64%；广告创意服务收入同比增长43.76%至0.22亿元，占总收入的4.64%。
• 毛利率保持稳定：整体毛利率为61%，其中核心主业“视觉内容与服务”毛利率为64.32%，保持稳定；广告创意服务毛利率下降，但公司整体费用率下降，提升了盈利能力。
• 平台化战略成效显著：公司作为全球最大的PGC视觉内容平台之一，拥有超过30万名签约供稿人和240余家版权内容机构，提供丰富的图片、视频和音乐素材。
• 战略合作与并购拓展市场：2018年公司收购500px并签署多项战略合作，进一步扩大了平台的覆盖范围和市场影响力。
• 盈利预测与投资建议：预计2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元，对应市盈率分别为49.9/37.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务数据

主要业务板块表现

• 视觉内容与服务：收入占比82.64%，同比增长33.73%，毛利率64.32%。
• 广告创意服务：收入占比4.64%，同比增长43.76%，毛利率35.75%。
• 数字娱乐：收入占比0.34%，同比下降83.65%，主要因艾特凡斯业务剥离。
• 软件信息业务：收入占比12.38%，同比增长0.12%，毛利率43.72%。

期间费用率下降

• 销售费用率下降至14.0%
• 管理费用率下降至12.55%
• 财务费用率下降至3.36%

资产负债情况

• 总股本：70058万股
• 流通股：31046万股
• 总市值：204亿元
• 流通市值：90亿元
• 每股净资产：3.8元
• ROE（TTM）：12.4%
• 资产负债率：36.1%

公司展望

• 2018年公司将继续以大数据、人工智能为基础，推动互联网智能交易平台的发展。
• 通过战略合作和并购，公司将进一步拓展市场，提升平台的竞争力和影响力。
• 公司预计将继续保持盈利增长，未来发展前景良好。

风险提示

• 图片正版化进程缓慢
• 行业竞争风险

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 理由：公司图片等PGC内容变现空间较大，与众互联网企业合作，国内版权保护力度持续加大，当前版权价值仍被低估，看好公司长期发展趋势。

分析师信息

• 朱珺：招商证券研发中心传媒行业分析师，S1090516080002
• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，S1090513030002

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的任何直接或间接损失负任何责任。