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视觉中国：AI冲击下的业绩承压与转型困境

核心内容

视觉中国（000681.SZ）作为一家视觉内容版权交易平台，长期依赖版权分销模式盈利。然而，随着AI技术的快速发展，尤其是字节跳动推出Seedance2.0和Seedream5.0等AI生成工具，传统视觉内容的获取成本大幅降低，版权“中间商”的商业模式面临严峻挑战。公司业绩承压，营收和利润双下滑，同时实控人减持股份，传递出市场对其未来发展的不看好信号。

主要观点

• 版权商业模式受AI冲击：AI技术使得图像、视频生成变得高效且低成本，传统素材的稀缺性和版权价值被削弱，导致视觉中国的核心业务面临替代风险。
• 业绩增长乏力：2025年前三季度，公司总营收同比仅微增0.3%，净利润同比下降10.2%。毛利率也从2020年的高点下降超过20个百分点，反映出盈利能力显著下滑。
• AI转型进展有限：尽管公司强调在AI技术上的布局，如AI搜索、AI辅助创作、AI内容审核等功能，但实际投入和产出不成正比。AI相关业务尚未形成规模化收入，缺乏真正的技术壁垒和杀手级产品。
• 实控人减持引发市场担忧：在业绩承压、转型无实质突破的背景下，实控人廖道训、吴玉瑞、柴继军计划减持股份，被视为对未来发展信心不足的信号。

关键信息

一、版权“中间商”的商业模式

• 视觉中国连接上游内容创作者与下游内容使用者，通过授权使用收取佣金。
• 公司拥有超过5.4亿条版权内容，涵盖摄影、矢量图、视频、音乐、3D模型等。
• 商誉资产高达13.5亿元，占总资产的30.55%。
• 未分配利润达19.16亿元，是2024年分红的130.44倍。

二、财务表现

• 营收：2025年前三季度总营收6.1亿元，同比仅微增0.3%。
• 利润：2025年前三季度扣非净利润不到7200万元，同比下降10.2%。
• 毛利率：2025年上半年核心业务毛利率为42.4%，同比下降9.5个百分点；综合毛利率42.7%，较2020年下降超20个百分点。
• 业务结构：公司尝试通过AI驱动的创意定制业务寻求增长，但该业务同比增长超过20%，仍不足以扭转整体业绩颓势。

三、AI转型情况

• 公司已与阿里、腾讯、微软等头部大模型公司达成合作，提供合规数据服务。
• 创意定制服务平台接入Midjourney、nanobanana等高质量AI模型，用于图生图、图生视频、模型微调等。
• 内部AI工具箱逐步落地，开发上线进入内测阶段，但尚未形成规模化收入。
• 研发投入：2025年前三季度研发费用为5000多万元，占营收比重为8.4%，低于营销投入。

四、实控人减持

• 廖道训、吴玉瑞、柴继军三人合计持有公司21.1%股份，计划减持不超过1295万股，占公司总股本的1.85%。
• 减持行为发生在业绩下滑、AI转型未见成效的背景下，引发市场对未来发展不确定性的担忧。

总结

视觉中国正面临AI技术带来的双重挑战：传统版权商业模式的衰落与公司自身转型能力的不足。尽管公司积极布局AI技术，试图从版权交易平台转型为“内容+技术”的综合服务商，但实际成效有限，未能形成新的盈利增长点。与此同时，实控人减持股份进一步加剧了市场的不安情绪，反映出公司当前战略和财务状况的脆弱性。未来，视觉中国若不能在AI领域实现实质突破，恐将难以在新时代中站稳脚跟。