20210812-国盛证券-欧派家居-603833.SH-半年报业绩靓丽_行稳志远_长期领跑_3页_638kb

报告摘要

欧派家居（603833.SH）2021H1业绩及战略分析总结

核心内容

欧派家居于2021年发布半年报业绩快报，显示公司上半年业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长。公司整体战略稳步推进，尤其在大家居领域，通过产品升级与渠道改革，持续增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现靓丽
2021H1实现收入82.0亿元，同比增长65.1%，较2019H1增长48.8%；归母净利润为10.12亿元，同比增长107.0%，较2019H1增长59.9%；扣非归母净利润为9.45亿元，同比增长113.6%，较2019H1增长58.8%。
单Q2收入达49.0亿元，同比增长38.6%，较2019Q2增长48.2%；归母净利润7.69亿元，同比增长30.2%，较2019Q2增长42.0%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长29.6%，较2019Q2增长41.8%。
成长动能充沛，大家居战略稳步推进
公司通过激活零售经销商与装企合作，提升厨电等配套产品占比，推动橱柜零售增长。
衣柜方面，通过定制核心+配套品+门墙系统的融合销售，与慕思合作推出高性价比的衣柜全屋空间套餐，带动业绩快速增长。
整装大家居进入发展快车道，信息化工具的成熟应用促进了定制产品、配套品及装材等品类的快速增长，预计全年整装业务有望实现翻倍增长。
产能布局全国化，效率优势放大
公司于2021年7月8日宣布投资50亿元建设华中智造基地，完成东部、南部、西部、北部和中部五大生产基地布局，有效降低运输成本，提高产品交付效率。
短期情绪扰动无忧，成长逻辑多元化
尽管市场对2020H2高基数、地产景气及大宗毛利率下滑有所担忧，但公司成长逻辑已趋于多元化，橱柜、衣柜及木门等业务均保持稳定增长。
盈利能力方面，公司预计通过向下游传导成本压力及内部降本控费，下半年盈利将趋于稳定。
渠道流量分化下，公司依托核心优势不断扩大流量优势，未来厨电、软体家居及整装配材均有望快速放量。
长期发展预期乐观
预计2021-2023年公司收入将分别达到189.1亿元、231.9亿元、280.0亿元，同比增长28.3%、22.7%、20.8%；归母净利润分别为27.4亿元、34.3亿元、41.9亿元，同比增长32.6%、25.4%、22.2%。
对应PE分别为34.3X、27.4X、22.4X，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览
- 营业收入：2019A为13,533百万元，2020A为14,740百万元，2021E为18,907百万元，2022E为23,191百万元，2023E为28,003百万元。
- 归母净利润：2019A为1,839百万元，2020A为2,063百万元，2021E为2,736百万元，2022E为3,430百万元，2023E为4,192百万元。
- EPS（最新摊薄）：2019A为3.02元，2020A为3.39元，2021E为4.49元，2022E为5.63元，2023E为6.88元。
- 净资产收益率（ROE）：2019A为19.2%，2020A为17.3%，2021E为19.6%，2022E为20.5%，2023E为20.6%。
主要财务比率
- 毛利率：2019A为35.8%，2020A为35.0%，2021E为35.0%，2022E为35.2%，2023E为35.2%。
- 净利率：2019A为13.6%，2020A为14.0%，2021E为14.5%，2022E为14.8%，2023E为15.0%。
- P/E：2019A为51.0倍，2020A为45.5倍，2021E为34.3倍，2022E为27.4倍，2023E为22.4倍。
- P/B：2019A为10.1倍，2020A为7.9倍，2021E为6.8倍，2022E为5.6倍，2023E为4.6倍。
- EV/EBITDA：2019A为35.4倍，2020A为30.2倍，2021E为23.7倍，2022E为19.0倍，2023E为15.2倍。
风险提示
- 疫情持续蔓延
- 竣工不及预期
- 渠道拓展不及预期

股票信息

行业：家用轻工
前次评级：买入
8月11日收盘价：154.00元
总市值：93,809.40百万元
总股本：609.15百万股
自由流通股占比：100.00%
30日日均成交量：2.70百万股

分析师声明

分析师鞠兴海执业证书编号：S0680518030002，邮箱：juxinghai@gszq.com。本报告基于公开资料，旨在为客户提供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅不同）
基准指数：A股以沪深300指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

估值与盈利预测

年度	营业收入（百万元）	增长率yoy(%)	归母净利润（百万元）	增长率yoy(%)	P/E（倍）
2021E	18,907	28.3	2,736	32.6	34.3
2022E	23,191	22.7	3,430	25.4	27.4
2023E	28,003	20.8	4,192	22.2	22.4

财务报表摘要

资产负债表：资产总计从2019A的14,814百万元增长至2023E的30,621百万元，负债合计从2019A的5,255百万元增长至2023E的10,285百万元。
现金流量表：经营活动现金流从2019A的2,156百万元增长至2023E的5,745百万元，投资活动现金流为负，但逐渐收窄。
利润表：净利润从2019A的1,839百万元增长至2023E的4,192百万元，EBITDA持续增长，盈利能力稳步提升。