20150410-东北证券-哈尔斯-002615.SZ-深度报告_电加热市场勇敢的搅局者_25页_1mb

哈尔斯（002615）深度报告总结

核心内容概述

哈尔斯是一家专注于家用轻工领域的公司，尤其在电加热技术方面具有显著的创新与突破。公司正从传统的制造模式向品牌战略转型，并在半导体内膜电加热技术领域展现出巨大的潜力。该技术具备高热效（98%）、无水垢、成本低、应用广泛等优势，有望在全球率先实现产业化，并在热水器、饮水机、咖啡机、工业电镀等多个领域带来替代效应。

主要观点

1. 技术创新与市场前景

• 半导体内膜电加热器：是一种具有颠覆性的加热技术，具备高热效（98%）、无水垢、成本低、应用广等优点，可替代传统金属、陶瓷、PTC加热器等。
• 应用领域广泛：在民用领域（热水器、饮水机、咖啡机、采暖设备等）和工业领域（电镀、锅炉等）均有巨大市场空间。
• 市场潜力巨大：初步估算，内膜加热器在民用领域的潜在市场空间超70亿，工业领域超10亿，公司暂无敌手，具备强劲的营收爆发力。

2. 业务增长与盈利前景

• 短期业绩增长：外销市场复苏，内销市场持续扩张，新品提价带来量价共振，预计今明两年业绩将显著提升。
• 长期成长模式：公司正由制造向品牌转型，未来将专注于研发和市场，通过输出品牌、管理、模式，占据价值链上游。
• 盈利能力提升：品牌化策略带来毛利率提升，预计2015年毛利率将达31.00%，并有望持续增长。

3. 产品与市场拓展

• 内销：新品+提价双轮驱动，2014年7月开始提价，提价空间大，毛利率提升4个百分点。
• 电商渠道：处于高速发展期，2014年上半年电商收入同比增长33.6%，毛利率高于传统渠道。
• 商超渠道：市场占有率高，2014年上半年占比达77%，公司拥有145个经销商，覆盖300多个中大型连锁系统。
• 礼品与电视购物渠道：礼品渠道毛利率高，但受反腐影响短期波动小；电视购物渠道为辅助渠道，增长潜力有限但具备一定宣传效果。

4. 新兴市场与产品布局

• 婴童市场：公司布局婴童保温产品，市场空间大，有望成为高利润来源。
• 户外市场：国内户外市场处于快速增长期，公司通过与探路者等合作，开拓该领域。
• 海外拓展：公司正积极拓展海外市场，尤其是巴西、土耳其等新兴市场，同时尝试在非洲、中东等地建立自主品牌。

关键信息

技术优势

• 内膜电加热器：采用半导体电热膜，具有无感抗、节能、高效、寿命长（30000小时以上）、环保等优势。
• 对比其他加热方式：相较于电阻式、电磁式、微波式等加热方式，内膜电加热器具备更强的替代性。

市场空间

• 热水器：预计2015年市场规模达22.28亿，增长空间大。
• 饮水机：市场空间达53.28亿，主要来自电冷热饮水机、豆浆机、咖啡机等。
• 工业电镀：市场年更新空间达8亿，增量空间5亿，内膜电加热器具备显著的性价比优势。

财务预测

• 营业收入：2015年预计945亿元，2016年1157亿元，2017年1446亿元，年均增长20%以上。
• 净利润：2015年预计96亿元，2016年129亿元，2017年160亿元，年均增长约24%。
• 毛利率：预计2015年达到31.00%，2016年31.50%，2017年31.48%，呈上升趋势。
• 市盈率：2015年34.66，2016年25.98，2017年20.88，估值逐步下降。

风险提示

• 新技术市场开拓低于预期：内膜加热器虽具优势，但市场接受度可能不及预期。
• 原材料价格上涨：可能对成本和利润造成影响。
• 政策风险：节能、环保政策的变动可能影响产品推广。

增长驱动力

• 技术突破：内膜电加热器的产业化将带来新的增长点。
• 品牌升级：公司从代工向自主品牌转变，提升产品附加值。
• 渠道拓展：电商、商超、礼品等多渠道协同，提升市场覆盖率。
• 产品创新：推出“妙动”系列等拳头产品，增强市场竞争力。

未来展望

哈尔斯通过技术创新、品牌升级、渠道拓展和产品多元化，有望在未来几年内实现营收和利润的快速增长。公司正逐步摆脱传统制造模式，向高附加值的品牌和研发驱动型转变，具备长期成长潜力。