20230428-华鑫证券-恒顺醋业-600305.SH-公司事件点评报告_长期趋势向好_静待改革成效_4页_246kb

恒顺醋业（600305）公司事件点评报告 - 买入（维持）

核心观点
业绩短期承压，毛利率下滑（-28pct至35.1%），预计主要由原材料成本压力及产品聚焦策略调整所致，长期不影响增长趋势。改革红利或于2023年全面释放。

业绩数据

2023Q1

• 营收：61亿元（+72%）
• 归母净利润：0.7亿元（-57%）
• 费用率：销售/管理/财务分别为12.40%/0.80%/-0.03%，同比略有优化

营收结构与增长

• 按品类：醋（+80%）、酒（+44%）、酱（-24%）
• 按区域：华南/华北增速最快（+149%/+121%），8大战区调整为9大，考核机制完善

线上占比：占营收21.5%，同比增速61%，中大区响应、细化经销商网络建设推动业务扩张。

投资建议

• 盈利预测调整：2023-2025年EPS为0.19元、0.24元、0.30元，PE依次为60、47、38倍
• 维持“买入”评级，2023年作为公司变革元年，关注改革成效兑现。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏低于预期、企业改革执行风险、区域业务拓展滞后等。

分析师信息

• 孙山山（首席分析师）
  • 研究经验：5年食品饮料领域，聚焦白酒
  • 曾获2021东方财富百强分析师第一名
• 何宇航（研究员）
  • 硕士双学位，2年调味品研究经验

财务预测摘要（2022A-2025E）