20220628-渤海证券-信用债月报_城投债供给回升_地产债再起波澜_18页

城投债供给回升，地产债再起波澜

核心内容概览

2022年6月，信用债市场呈现发行量回升、净融资额增加的趋势，但二级市场成交量变化较小，仅中期票据成交量下降。信用利差分化明显，短期限品种走阔，中长期限品种收窄。结构性资产荒行情持续，投资者倾向于短久期下沉资质策略，但中高等级信用债因市场拥挤导致利差压缩至低性价比区间。建议投资者适当拉长久期，以获取更高收益。

主要观点

城投债市场

• 发行利率：6月城投债发行利率继续下行，AAA及AA+级品种利率下降幅度较大。
• 发行规模：6月城投债共发行649只，金额达4529.73亿元，净融资额为1663.02亿元，发行量回升。
• 信用利差：AAA级城投债信用利差处于历史中位，AA+级和AA级利差处于较高水平，但整体利差空间维持在较低水平。
• 配置策略：建议投资者在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换，以适应市场变化。

地产债市场

• 发行与融资：6月地产债发行量小幅下降，但净融资额持续为正，表明行业资金净流入。
• 市场波动：6月下旬地产债市场再度动荡，部分未出险主体的债券价格快速下跌，跌破80元甚至更低。
• 基本面修复：4.29政治局会议后，各地政策放松力度上升，推动销售数据修复，预计三季度销售将逐步企稳。
• 投资建议：建议关注政策叠加对市场复苏的推动作用，但弱资质民企信用风险仍需警惕，不建议下沉评级。

关键信息

一级市场情况

• 发行与到期规模：6月信用债共发行1102只，金额达9550.14亿元，较上月上升40.69%。
• 净融资额：信用债净融资额为7652.21亿元，较上月增加1644.35亿元。
• 发行品种：企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具发行量均上升，仅短融净融资额为负。

二级市场情况

• 成交量：6月信用债合计成交22149.89亿元，月环比上升1.27%。
• 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，短期限走阔，中长期限收窄。
• 期限与评级利差：3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高分位，AA-级与AAA级评级利差处于历史低位。

城投债利差变化

• 地域利差：AAA级城投债中，云南、天津、贵州等地利差较高；AA+级和AA级利差有所波动。
• 天津城投债：AA级城投债利差与高等级债倒挂，主要因交易不活跃。
• 久期变化：天津城投债久期持续下行，由年初1.14年降至0.98年，未来或有滚续压力。

信用评级调整及违约统计

• 评级调整：6月共有32家公司评级调整，其中26家下调，6家上调。
• 违约债券：4家发行人信用债违约，涉及金额合计46.59亿元。
• 展期债券：8家发行人债券展期，涉及金额93.63亿元。

投资策略建议

• 城投债：建议配置半年以内的短期限高等级城投债，赚取票息并为四季度腾挪资金。
• 地产债：不建议下沉评级，应关注政策变化及企业信用风险，等待市场复苏。
• 整体策略：在“稳增长”目标下，政策将继续发力，建议中长期资金等待机会，拉长久期以获取确定性收益。

风险提示

• 经济波动：超预期的经济波动可能影响信用债市场。
• 政策变化：政策调整可能对市场产生影响。
• 企业融资能力：企业再融资能力大幅下降可能加剧信用风险。

评级说明

• 公司评级：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%-10%）、减持（跌幅>10%）。
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%-10%）、看淡（跌幅>10%）。

分析师声明

本报告由渤海证券分析师李济安撰写，内容基于合法合规的数据和信息，独立、客观地反映个人观点，不受任何第三方影响。

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