20250529-东吴证券-金山软件-03888.HK-2025Q1业绩报点评_关注_解限机_上线进展_办公聚焦AI_协作和国际化_3页_694kb

金山软件（03888 HK）2025Q1业绩报分析总结

【业绩概况】
2025年第一季度公司实现营业收入2338亿元，同比增长941%但环比下降1628%；归母净利润284亿元，同比增长-024%且环比下降3832%。游戏业务收入1037亿元（占总收入44.33%），同比增长1371%但环比下滑1973%；办公软件及服务收入1301亿元（占总收入55.67%），同比增长621%但环比下降1330%。

【游戏业务动态】

1. 存量产品表现：《尘白禁区》《剑网3》贡献主要收入，其中《剑网3》Q1商业化内容较少导致环比下滑
2. 新游进展：科幻机甲射击游戏《解限机》测试期间Steam同时在线人数超317万，计划于2025年7月上线
3. 未来展望：期待《剑网3无界》持续带动用户增长，关注《解限机》对新品类赛道的突破作用

【办公业务发展】

1. 核心增长点：WPS个人业务（AI活跃用户增长+会员权益）与WPS365业务（组织级客户数智化办公）推动收入增长
2. 市场拓展：海外WPS个人业务通过本地化运营和差异化功能寻求突破
3. 财务数据：截至Q1，办公软件月活跃设备数达647亿，同比增长8%（环比增长2%）

【研发投入】
2025Q1研发费用828亿元，同比增长1614%主要源于AI技术投入和游戏新品研发；销售费用340亿元同比增3030%主要用于新游推广。

【盈利预测】
维持2025-2027年EPS预测为133/165/195元，对应PE估值25/20/17倍。公司双主业发展稳健，预期游戏新品类与办公AI业务将推动增长，维持"买入"评级。

【风险提示】

1. 存量产品流水下滑风险
2. 新游流水不及预期风险
3. 办公业务海外拓展进度未达预期风险
4. 行业监管政策变动风险

【财务数据摘要】

• 营收增速：2091%（2024A）→1309%（2025E）→1268%（2027E）
• 净利润增速：2209%（2024A）→2032%（2027E）
• 研发费用占营收比：30.67%（2025Q1）
• 资产负债率：23.6%（2025Q1）

注：本报告基于Wind数据及东吴证券研究所预测，所有财务数据单位为人民币，港元汇率按2025年5月29日0.9185折算。请务必阅读正文后的免责声明部分。