20181029-财通证券-天士力-600535.SH-业绩符合预期_期待生物药板块港股上市_3页_653kb

天士力 (600535) 投资分析总结

核心内容

天士力（600535）在2018年前三季度实现了营业收入130.25亿元，同比增长16.69%，归母净利润为13.69亿元，同比增长20.24%。公司整体业绩表现符合市场预期，尤其在生物药板块表现突出，成为推动业绩增长的重要动力。

主要观点

• 生物药板块表现强劲：普佑克作为公司生物药板块的明星产品，2018年前三季度销售收入达到1.76亿元，同比增长218.27%。公司预计全年普佑克销售收入将达约2.5亿元，毛利率也从去年同期的46.29%提升至69.14%。
• 中药板块稳定增长：中药板块收入37.44亿元，同比增长9.27%，受益于分级诊疗政策的推进及芪参益气滴丸纳入基药目录。
• 化学药板块稳步增长：化学药销售收入10.79亿元，同比增长17.31%。
• 医药商业持续扩张：医药商业收入79.37亿元，同比增长19.05%，公司通过加强市场网络建设和学术推广推动销售增长。
• 经营现金流显著改善：2018年前三季度经营性现金流达到11.59亿元，同比增长208.42%，主要得益于票据到期托收及贴现规模扩大。

关键信息

财务数据摘要

业绩与估值指标

费用率与盈利能力

• 销售费用率：2018年前三季度销售费用率为13.33%，同比上升1.26pp，主要由于广告费用增加和市场推广投入加大。
• 管理费用率：2018年前三季度管理费用率为2.86%，同比微升0.02pp。
• 财务费用率：2018年前三季度财务费用率为2.89%，同比上升0.92pp，主要因贷款规模扩大及利率上调。
• 净利润率：2018年前三季度净利润率为8.7%，保持稳定增长趋势。

投资与战略动向

• 公司引进4家境外战略投资者及1家国际制药企业，合计持股比例为6.99%，公司仍持有92.37%股份。
• 天士力生物企业价值从17.62亿美元提升至18.95亿美元，为港股上市奠定基础，提升公司估值。

风险提示

• 子公司天士力生物港股上市不及预期。
• 美国FDA III期临床进展不及预期。

投资评级

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

总结

天士力在2018年前三季度业绩稳健增长，生物药板块表现尤为亮眼，特别是普佑克销售收入和毛利率的显著提升。公司通过引入境外战略投资者，推动生物药板块独立估值及港股上市进程，进一步提升整体估值和市场关注度。尽管销售费用率有所上升，但经营性现金流大幅改善，表明公司经营效率逐步提升。未来三年公司盈利预测显示净利润稳步增长，EPS和PE持续优化，投资前景乐观。