20210424-开源证券-天士力-600535.SH-公司信息更新报告_经营质量大幅好转_生物药快速放量_5页_880kb

天士力（600535.SH）投资分析总结

核心内容概览

天士力（600535.SH）在2021年4月24日发布的投资报告中，维持“买入”评级。报告分析了公司2020年及2021年1季度的经营状况、财务表现以及未来发展趋势。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2020年财报：公司实现营业收入135.76亿元（-28.54%），归母净利润11.26亿元（+12.43%），扣非后归母净利润8.32亿元（-12.08%）。
• 2021年1季度财报：营业收入17.64亿元（-55.37%），归母净利润3.23亿元（+9.53%），扣非后归母净利润2.54亿元（-9.72%）。
• 盈利预测：预计2021-2023年分别实现归母净利润10.40亿元（-7.6%）、11.49亿元（+10.5%）、12.60亿元（+9.7%），EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元。
• 估值指标：当前股价对应PE为19.9倍，2021E为18.0倍，2023E为16.5倍；P/B从1.9倍降至1.5倍。

经营质量改善

• 收入结构：2020年医药工业收入63.83亿元（+2.69%），其中中药收入44.66亿元（+2.72%），化学药收入16.47亿元（+2.55%）。
• 中药板块：丹滴报表端销量下滑10.14%，但样本医院销售额基本稳定，实际销售情况好于报表数据；益气复脉、丹参多酚酸进入医保，以价换量。
• 化学药板块：受替莫唑胺集采影响，短期承压；但他达拉菲等新品种快速放量。
• 生物药板块：普佑克销量增长84.10%，适应症申报进展顺利，有望进一步打开市场空间。
• 应收账款：降至近年来低位，表明渠道库存消化顺利。
• 资产负债率：从50%下降至22.99%，财务质量显著提升。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额17.91亿元（+6.61%），经营质量大幅提升。

风险提示

• 化药纳入集采可能导致大幅降价或未中标。
• 创新药研发存在失败风险。

财务预测摘要

财务比率分析

估值方法与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现20%以上。
• 估值方法局限性：报告中的分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

结论

天士力在2020年及2021年1季度表现出经营质量显著改善的趋势，尽管收入有所下滑，但中药和生物药板块增长良好，化学药短期承压。公司财务状况稳健，现金流改善，资产负债率下降。尽管存在一定的市场风险，但其创新转型和分拆上市预期为未来发展提供了积极动力，因此维持“买入”评级。