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Q3 销量表现出色，结构升级持续推进

核心内容总结

公司发布2022年三季报，前三季度营业收入同比增长8.7%，归母净利润同比增长18.2%，扣非归母净利润同比增长20%，其中Q3单季度业绩表现超市场预期。Q3实现营收98.4亿元，同比增长16%；归母净利润14.2亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润20.1亿元，同比增长20.1%。

主要观点

• 销量表现：Q3销量同比增加10.6%，达到255.9万吨，尽管整体啤酒销量同比下降2.8%，但主要品牌销量仍保持双位数增长。中高端产品销量同比增长8.2%，带动整体吨价提升5.8%至3999元/吨。
• 结构升级：公司持续优化产品结构，高端产品占比增加，推动吨价上行，提升盈利能力。
• 费用控制：Q3销售费用率同比上升1.3个百分点，但管理费用率同比下降1.1个百分点至3.9%，净利率同比提升0.3个百分点至14.8%。
• 成本趋势：啤酒关键原材料价格如大麦持续下行，预计Q4成本压力将进一步缓释，释放利润空间。
• 未来展望：Q4世界杯和春节备货前置，有望成为销量催化剂；公司预计未来业绩将保持高弹性增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.02元、3.50元，对应动态PE分别为34倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。

关键信息

• Q3销量增长：255.9万吨，同比增长10.6%。
• 前三季度销量：727.9万吨，同比下降2.8%。
• 主品牌销量：前三季度实现395.3万吨，同比增长4.5%。
• 中高端销量：前三季度实现249.8万吨，同比增长8.2%。
• 吨价提升：前三季度整体吨价提升5.8%至3999元/吨。
• Q3毛利率：38.1%，同比上升0.1个百分点；销售费用率11.2%，同比上升1.3个百分点。
• 净利率提升：Q3净利率同比提升0.3个百分点至14.8%。
• 盈利预测：
  • 2022年EPS：2.58元
  • 2023年EPS：3.02元
  • 2024年EPS：3.50元
• PE预测：
  • 2022年：34倍
  • 2023年：29倍
  • 2024年：25倍
• ROE预测：
  • 2022年：14.00%
  • 2023年：14.78%
  • 2024年：15.36%

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫情反复风险
• 高端化转型不及预期风险

财务预测与估值

估值指标

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力及增长潜力，未来业绩有望持续高弹性增长。

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分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn

联系人信息

• 舒尚立
  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：ssl@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

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