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珠江啤酒（002461）总结

核心内容

珠江啤酒在2024年实现了显著的业绩增长，同时在成本控制和产品结构优化方面表现突出。公司通过高档产品带动整体业绩提升，并在多个渠道和区域实现市场份额的增长。

2024年业绩表现

• 营业收入：57.31亿元，同比增长6.56%
• 归母净利润：8.10亿元，同比增长29.95%
• 扣非净利润：7.62亿元，同比增长36.79%
• Q4营业收入：8.44亿元，同比增长2.1%
• Q4归母净利润：0.04亿元，实现扭亏
• Q4扣非净利润：-0.06亿元，同比减亏0.40亿元

产品结构优化

• 高档啤酒：收入39.0亿元，同比增长14.0%；销量同比增长13.96%，带动高档收入占比提升至71%
• 中档啤酒：收入12.4亿元，同比下降11.4%
• 大众化啤酒：收入3.7亿元，同比增长13.5%
• 吨价增长：2024年啤酒业务吨价3828元，同比增长4.3%
• 2024年Q4销量：同比增长2%，吨收入微增0.1%

渠道与区域表现

• 分渠道收入：普通渠道51.6亿元（+6.0%）、商超2.0亿元（+46.7%）、夜场0.9亿元（-4.7%）、电商0.7亿元（+20.5%）
• 分区域收入：华南地区同比增长7.5%，其他地区同比下降10.4%
• 传统渠道与新零售：公司持续精耕传统渠道，同时深耕新零售，新增珠江原浆体验门店244家

盈利能力提升

• 净利率：提升2.5个百分点至14.5%
• 毛利率：提升3.5个百分点至46.3%（受益于结构升级和成本下行）
• 销售/研发/财务费率：分别下降0.3/上升0.3/上升0.5个百分点
• 管理费率：基本持平
• 吨成本下降：2024年吨成本下降2.5%，吨原材料下降4%，吨直接人工下降0.1%，吨折旧上升1.9%，吨能源上升3.7%
• 采购成本下降：麦芽、玻璃、纸箱采购金额分别下降14%、8%、5%
• 高档啤酒毛利率：提升2.9个百分点，规模效应更明显

2024年Q4盈利亮点

• 扣非净利率：同比提升4.9个百分点
• 毛销差：同比提升8.6个百分点（受益于吨成本下降1.5%及淡季控制活动投入）
• 管理/研发费率：分别上升0.6/0.5个百分点

盈利预测

估值与投资评级

• 当前价格：10.21元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：27.89（2024）→ 23.64（2025E）→ 20.79（2026E）→ 18.63（2027E）
  • 市净率（P/B）：2.15（2024）→ 2.05（2025E）→ 1.95（2026E）→ 1.85（2027E）
  • EV/EBITDA：12.75（2024）→ 11.80（2025E）→ 9.82（2026E）→ 8.39（2027E）
• EPS预测：0.37（2024）→ 0.43（2025E）→ 0.49（2026E）→ 0.55（2027E）

风险提示

• 97纯生抢夺市场份额不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 原材料成本上涨过快

作者信息

• 张潇倩：分析师，SAC执业证书编号S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com
• 李本媛：分析师，SAC执业证书编号S1110524040004，邮箱：libenyuan@tfzq.com

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