科创板手机终端公司解读：传音控股_11页_1mb

传音控股行业研究总结

核心内容

传音控股是一家专注于智能终端产品设计、研发、生产、销售和品牌运营的公司，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域集中于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场。公司以“非洲之王”著称，在非洲市场占有率高达48.71%，全球市场占有率7.04%，在印度市场占有率6.72%，排名第四。传音通过“全球化视野，本地化执行”的战略，成功在新兴市场建立品牌影响力和市场份额。

主要观点

1. 业务布局与市场地位

• 传音聚焦于智能手机业务，并在新兴市场建立了广泛的销售网络和品牌影响力。
• 除了智能手机，公司还拓展至数码配件、家用电器和售后服务等领域，构建了多元化的业务体系。
• 自主研发的HiOS、itelOS和XOS等操作系统，提升了用户体验并提供了符合当地文化的移动互联网服务。

2. 市场增长潜力

• 全球智能手机市场整体增速放缓，但新兴市场仍有较大增长空间。
• 以非洲、印度、中东、孟加拉国和印尼为代表的新兴市场，2011-2018年手机出货量和出货金额年均复合增长率分别为5.7%和8.95%，显著高于全球平均水平（1.42%和7.16%）。
• 新兴市场人口基数大，经济发展水平较低，手机普及率低，市场潜力巨大。

3. 财务表现

• 近三年，传音控股收入从2016年的116.37亿元增长至2018年的226.46亿元，扣非后归母净利润从5.58亿元增长至12.24亿元，增长迅速。
• 公司存货周转率逐步与小米趋同，应收账款周转率提升，现金流表现优秀。

4. 可比公司估值

• 传音控股的PE估值低于小米集团和苹果公司，但公司主要面向新兴市场，其盈利模式与小米（线上销售）存在差异。
• 传音的毛利率高于小米，净利率低于小米，期间费用率较高，主要源于线下销售模式和海外业务的复杂性。

5. 投资建议

• 行业评级为“增持”，公司评级为“增持”，认为其在新兴市场具备较强的增长潜力和竞争优势。

关键信息

• 成立时间：2013年
• 核心品牌：TECNO、itel、Infinix
• 主要市场：非洲、印度、中东、南亚、东南亚、南美等新兴市场
• 业务架构：包括智能终端、数码配件、家用电器、售后服务等
• 研发模式：国内本土研发与非洲等地研发团队协同，聚焦本地化需求
• 生产模式：自主+外协+ODM模式，设立多个柔性生产基地
• 销售模式：以线下零售店、经销商和代理商为主，适应新兴市场基础设施状况
• 财务表现：营收和净利润持续增长，现金流良好
• 可比公司：小米集团、苹果公司
• 风险提示：科创板审核未通过风险、全球贸易政策波动风险

图表与数据

• 2018年全球智能手机出货量达14.06亿部，出货金额达4861亿美元
• 新兴市场2018年手机合计出货量7.06亿部，出货金额674.03亿美元
• 传音2018年手机出货量1.24亿部，全球市场占有率7.04%
• 传音近3年营收、净利润及扣非后净利润持续增长
• 传音毛利率高于小米，净利率低于小米，期间费用率较高
• 传音存货周转率与小米趋同，应收账款周转率提升显著

估值与投资建议

• 传音控股申请科创板上市，选择第一套上市标准，市值及盈利条件符合要求
• 与小米集团和苹果公司相比，传音的PE估值较低，但市场定位和盈利模式差异显著
• 投资建议为“增持”，认为其在全球化与本地化结合的战略下，具备长期增长潜力

风险提示

• 科创板申报审核未通过的风险
• 全球贸易政策波动可能影响公司海外业务及产品税收结构，进而影响竞争力

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