20210725-浙商证券-传音控股-688036.SH-传音控股焦点解读_传音控股_短期疫情扰动有限_锚定公司中长期成长价值_4页_339kb

报告摘要

传音控股总结

核心内容

传音控股（688036）是一家专注于新兴市场智能硬件的公司，其业务覆盖非洲、印度、东南亚等多个地区。公司以智能机升级、ASP（平均销售价格）提升及本地化创新为驱动，展现出强劲的中长期成长潜力。尽管近期因疫情等因素导致股价调整，但产业跟踪显示其经营情况逐步改善，环比上行趋势未受影响。

主要观点

1. 海外疫情对公司经营影响有限

非洲市场：自2020年下半年以来，非洲市场已基本不受疫情影响。
印度市场：疫情反复主要影响各州地区的封锁情况，但公司已具备应对经验，线上渠道基本未受影响。
总体经营情况：2021年6月以来，公司整体经营情况向好，市场份额持续提升。

2. 中长期成长空间广阔

目标市场：非洲12-13亿人、印度13-14亿人、东南亚等国家6-7亿人，合计覆盖全球超30亿人口。
成长驱动因素：
- 新兴市场消费升级（人口年轻化、经济增长）。
- 功能机向智能机渗透提升。
- 产品ASP（平均销售价格）持续上升。
成长空间：预计未来3-5年具备2-3倍的成长空间。

3. 当前市值具备配置价值

盈利预测：预计2021~2023年公司营收分别为491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%），归母净利润分别为38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）。
估值分析：当前股价对应2021年PE为35X，2022年PE为40X，给予2021年49XPE、2022年40XPE的估值，目标价为236.5元。
评级：维持“买入”评级，认为其未来成长确定性高于成熟市场品牌厂商。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2021	491.2	38.6	35
2022	610.5	47.3	29
2023	761.0	58.4	23

财务摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	37792	49123	61047	76097
净利润	2686	3859	4734	5840
每股收益（元）	3.36	4.82	5.92	7.30
P/E	51	35	29	23

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.74%	27.47%	27.56%	27.32%
净利率	7.09%	7.83%	7.73%	7.65%
ROE	28.62%	31.04%	28.32%	26.56%
ROIC	21.43%	24.69%	22.68%	21.29%
资产负债率	59.56%	52.19%	51.70%	49.89%
流动比率	1.70	1.91	1.93	2.01
速动比率	1.29	1.48	1.51	1.57
P/B	13.04	9.53	7.17	5.49
EV/EBITDA	33.81	26.53	20.51	15.68

风险提示

海外市场疫情持续超预期；
非洲家电/硬件业务不及预期；
汇率波动风险。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：
- 买入：+20%以上；
- 增持：+10%~+20%；
- 中性：-10%~+10%；
- 减持：-10%以下。
行业评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：-10%~+10%之间；
- 看淡：-10%以下。

总结

传音控股作为新兴市场智能硬件的标杆企业，具备显著的中长期成长潜力。其在非洲、印度等市场的持续扩张、产品升级及ASP提升，推动公司业绩稳步增长。尽管短期受疫情扰动，但公司已逐步恢复经营势头，市场份额持续上升。当前估值处于安全区间，给予“买入”评级，看涨40%收益空间。投资者应结合自身情况，综合判断是否配置该股票。

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