电子元器件行业：科创投资手册系列，科创板手机终端公司解读，传音控股-20190408-华泰证券-11页_1mb

报告摘要

传音控股行业研究总结

核心内容

传音控股是一家专注于智能手机及智能终端业务的公司，成立于2013年，核心高管曾任职于波导股份。公司主要产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域集中于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场，尤其在非洲市场占据领先地位，被称为“非洲之王”。

主要观点

市场定位与战略：传音聚焦“一带一路”及中非合作战略，致力于为全球新兴市场超过30亿用户提供智能终端产品。公司采用“全球化视野，本地化执行”的理念，结合全球产业链资源与当地市场需求，构建了具有特色的研发、生产、销售和售后体系。
产品与服务多元化：除智能手机外，传音还布局数码配件、家用电器及售后服务领域，形成了Oraimo、Syinix和Carlcare等品牌，进一步拓展业务范围。
技术与本地化创新：传音通过本地化研发团队，深入理解新兴市场消费者需求，开发了如人脸特征点检测、自动场景识别等技术。同时，公司基于用户数据建立了用户画像、云存储和行为预测系统，提升用户体验。
财务表现优异：传音近三年收入和净利润持续增长，2016年收入为116.37亿元，2018年达到226.46亿元；扣非后归母净利润从5.58亿元增长至12.24亿元。公司现金流表现优秀，存货周转率逐步与小米趋同，应收账款周转率稳步提升。
可比公司估值：选择小米集团和苹果公司作为可比公司，2018-2019年PE估值分别为22.26倍、25.35倍（小米）和16.49倍、17.14倍（苹果）。传音的毛利率高于小米，但净利率较低，主要由于其采用线下销售模式，销售费用率较高。
行业前景：尽管全球智能手机出货量增速放缓，但新兴市场仍具有较大的发展潜力。以非洲、印度、中东、孟加拉国和印尼为代表的新兴市场，2011-2018年手机出货量和出货金额的年均复合增长率分别为5.7%和8.95%，高于全球平均水平。

关键信息

市场数据

全球智能手机市场：2018年全球智能手机出货量达14.06亿部，出货金额达4861亿美元，占全球手机出货总量和出货金额的74.35%和98.20%。
新兴市场表现：2018年新兴市场手机合计出货量为7.06亿部，出货金额674.03亿美元，年均复合增长率分别为5.7%和8.95%。
传音市场占有率：2018年传音手机全球市场占有率7.04%，非洲市场占有率高达48.71%，印度市场占有率6.72%。

业务架构

研发：国内与海外本地化研发团队合作，针对新兴市场用户需求进行创新研发。
生产：在中国、埃塞俄比亚、印度和孟加拉设立柔性生产基地，采用自主+外协+ODM模式。
销售：建立多层次品牌及产品序列，满足不同消费人群需求。
售后：Carlcare品牌在全球拥有超过2000个服务网点，覆盖广泛。

财务表现

营收与利润：2016-2018年收入从116.37亿元增长至226.46亿元，扣非后归母净利润从5.58亿元增长至12.24亿元。
毛利率与净利率：毛利率高于小米，净利率较低，主要受销售费用率影响。
现金流：公司现金流表现优异，存货与应收账款周转率良好。

风险提示

科创板审核风险：传音申报科创板上市，存在审核未通过的风险。
贸易政策波动风险：由于业务分布广泛，全球贸易政策变化可能影响产品税收和竞争力。

估值与投资建议

行业评级：电子元器件行业评级为“增持”（维持）。
公司评级：根据公司股价相对沪深300指数的表现，若股价超越基准20%以上，评级为“买入”；若超越基准5%-20%，评级为“增持”；若波动在-5%~5%之间，评级为“中性”；若弱于基准5%-20%，评级为“减持”；若弱于基准20%以上，评级为“卖出”。