20201204-东兴证券-昂利康-002940.SZ-原料药与制剂一体化布局_驱动业绩稳定提升_25页_2mb

昂利康（002940）总结

公司概况

昂利康是一家集医药原料药和制剂业务于一体的现代化制药企业，成立于2001年12月，2018年10月在深交所中小板上市。公司主要业务包括化学原料药、化学制剂和药用辅料的研发、生产和销售，其中原料药业务涵盖α-酮酸与头孢类抗生素原料，制剂业务包括抗感染类与心血管类药物。

公司核心实控人为方南平和吕慧浩，合计持股32.51%，并拥有4家全资子公司及5家控股子公司，形成完整的产业链布局。

核心业务与市场地位

α-酮酸原料药

• 公司是α-酮酸原料药国内最大的生产厂家，也是费森尤斯卡比国内唯一供应商。
• α-酮酸是慢性肾病（CKD）患者低蛋白饮食治疗中的重要营养补充剂。
• 2019年α-酮酸原料药产能达到300吨/年，2020年上半年销售56.81吨，同比增长45.84%，带动营业收入和净利润分别增长47.16%和89.52%。
• 公司计划将α-酮酸原料药产能扩产至750吨，预计在产能满产后可实现收入5.25亿元，净利润1.84亿元。

头孢类抗生素原料药

• 公司头孢类原料药包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛，具备7-ADCA中间体的独立生产能力，形成完整的医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂产业链。
• 江苏悦新因停产改造和“响水”事件曾处于亏损状态，2020年8月恢复7-ADCA生产，头孢原料药业务有望实现盈利。
• 公司与科伦生物达成战略合作，利用其环保与成本优势，增强在头孢原料药市场的竞争力。

制剂业务发展

核心制剂产品

• 苯磺酸左氨氯地平片（左益）：为公司制剂业务的主要收入来源，2019年销售量同比增长15%，毛利率稳定提升，有望进入集采名单后实现放量。
• 头孢克洛缓释片：是国内首个完成一致性评价的头孢类制剂，具有较强市场竞争力，预计进入集采后持续放量。

制剂业务趋势

• 公司制剂业务在2015-2019年间逐渐成为主要收入来源，毛利率由42.71%提升至89.91%。
• 公司加大研发投入，多个在研品种有望丰富产品管线，提升长期竞争力。

财务表现与盈利预测

近年财务数据

• 2015-2019年，公司营业收入由7.74亿元增长至13.96亿元，CAGR为15.90%。
• 归母净利润由64.03百万元增长至112.27百万元，CAGR为15.07%。
• 2020年前三季度营业收入为9.18亿元，同比下降13.94%，但归母净利润同比增长37.41%，达到124.23百万元。

盈利预测（2020-2022年）

公司首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 制剂业务为公司主要收入来源，易受国家药品集中采购政策影响。
• 行业竞争激烈，环保要求趋严，对原料药业务带来一定压力。

市场前景与行业背景

• 慢性肾病（CKD）患者数量庞大，中国为全球CKD患者最多的国家，2019年达1.323亿人，预计2020年增长至1.413亿人。
• 复方α-酮酸片市场需求稳定增长，公司有望通过产品放量进一步提升业绩。
• β-内酰胺类抗生素在抗生素市场中占据主导地位，头孢类原料药市场集中度高，公司具备较强竞争力。

投资价值分析

• 公司具备“原料药+制剂”一体化布局，增强抗风险能力。
• α-酮酸原料药技术壁垒高，市场供不应求，产能释放将带来显著收入增长。
• 制剂业务在一致性评价和集采政策推动下，具备较大的增长潜力。
• 与科伦生物战略合作，提升头孢原料药业务竞争力，有助于公司在行业中占据有利地位。

未来展望

• 公司计划进一步扩大α-酮酸原料药产能，提升市场份额。
• 头孢类原料药业务有望随着江苏悦新复产和产能释放实现盈利。
• 制剂业务持续创新，推动产品多元化发展，提升整体盈利能力。

结论

昂利康凭借原料药与制剂一体化布局，在慢性肾病治疗和抗生素市场中占据有利地位。随着α-酮酸产能扩大、头孢原料药业务复苏以及制剂产品进入集采名单，公司未来业绩有望持续提升，具备良好的投资价值。