深度报告-20210710-国信证券-证券行业2021年中期投资策略_聚焦财富管理主线_20页_1mb

证券行业2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年上半年，证券行业整体表现不佳，中信二级行业指数下跌14.09%，在109个中信二级行业指数中排名第102位。尽管行业整体业绩稳健增长，但个股表现分化明显，仅东方财富和兴业证券实现上涨，涨幅分别为27.13%和11.29%，其余券商均下跌。

主要观点

1. 证券行业转型趋势

• 证券行业正在从轻资产向重资产转型，弹性降低，贝塔属性减弱，不再完全符合“牛市棋手”的投资逻辑。
• 我国证券行业的净资产收益率（ROE）为7.28%，远低于国际投行的10%-15%。
• 我国券商的杠杆运用能力落后于国际投行，整体杠杆率仅为3.86倍，远低于国际投行14.37倍的平均水平。

2. 财富管理业务的重要性

• 财富管理业务属于轻资产业务，但其服务的专业性和稳定性使其收益高于传统经纪业务。
• 财富管理业务有助于提升券商ROA和客户粘性，推动全面客户管理，提升公司盈利能力。
• 券商在财富管理转型中展现出五大优势：做市能力、全牌照业务协同、客户资源积累、人才储备、研究实力。

3. 行业发展趋势

• 2021年上半年市场成交活跃，两融业务回暖，券商经纪业务和两融业务增长显著。
• 16家券商获得基金投顾业务资格，为财富管理业务提供了更多发展空间。
• 注册制审核从严，推动券商专业服务水平提升，投行业务头部集中趋势明显。

4. 业绩预期

• 预计上市券商上半年净利润同比增长35%-50%。
• 2021年上半年，券商主承销收入同比增长73%，中信证券、海通证券、华泰证券占据前三。

5. 投资建议

• 维持“超配”评级，建议关注东方财富、中信证券和中金公司等在财富管理业务方面具有特色和优势的券商。
• 券商PB估值为1.75倍，处于历史分位的27.69%，具有较高的安全边际。

关键信息

• 业绩表现：2021年一季度，上市券商实现营业收入1375.17亿元，同比增长29.08%；归母净利润440.53亿元，同比增长29.65%。
• 头部券商表现：中信证券一季度营业收入163.97亿元，归母净利润51.65亿元，排名行业第一。
• 基金投顾业务发展：截至2021年7月2日，已有50家机构获得基金投顾试点批文，包括23家券商。
• 市场数据：2021年上半年，A股日均股票成交额为9088亿元，同比增长19.90%；两融日均余额为16858亿元，同比增长56.15%。
• 风险提示：市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧、创新推进不及预期。

重点公司盈利预测及投资评级

财富管理业务优势

• 做市能力：券商具备较强的做市能力，有助于场内基金销售。
• 全牌照协同：全牌照券商可实现业务协同，提升综合服务能力。
• 客户资源积累：丰富的中高风险偏好客户资源为财富管理业务提供基础。
• 人才储备：券商在业务发展过程中积累了具有丰富投资经验的人才。
• 研究实力：券商雄厚的研究实力为提供定制化财富管理服务奠定基础。

基金投顾业务发展

• 基金投顾业务试点的落地，推动券商从“卖方销售”向“买方投顾”转型。
• 券商通过基金投顾业务拓展业务范围，提升基金保有量规模，实现长期定制化资产配置服务。

未来展望

• 随着资本市场改革推进，证券行业政策环境和生态体系继续改善。
• 预计2021年下半年，券商业绩将继续向好，受益于央行降准、市场成交活跃、财富管理转型等因素。

风险提示

• 市场下跌可能对券商业绩和估值修复带来不确定性。
• 金融监管趋严可能影响券商业务发展。
• 市场竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 创新推进不及预期可能影响券商盈利能力。

国信证券投资评级