证券行业深度报告：从美国看中国，寻找证券业投资主线-20180514-广发证券-28页-1mb

证券行业深度总结

核心内容

本报告分析了美国证券行业40年的发展趋势，并将其作为参考，探讨了中国证券行业的未来发展方向。核心观点认为，机构化和财富管理是推动中国证券行业发展的两大主线。

主要观点

1. 美国证券行业的发展主题：

   • 机构化：自1990年以来，机构投资者在美股市场中的占比显著提升，从43.0%增长至63.2%。机构投资者的多样化需求推动了场外衍生品市场的成熟。
   • 财富管理：随着佣金自由化，美国券商逐步从单一交易模式转向多元化财富管理模式，包括折扣券商、互联网券商和投资顾问，其中财富管理业务成为盈利增长的重要来源。

2. 高盛与嘉信理财的成功经验：

   • 高盛：通过机构客户服务和衍生品交易，实现了高增长和高盈利，机构交易为其贡献了64.6%的营业收入。
   • 嘉信理财：成功转型为财富管理机构，佣金收入占比从61.3%降至7%，净利息收入和管理费收入占比分别达49.7%和39.4%。

3. 中国证券行业的发展趋势：

   • 机构投资者逐步发展壮大：预计随着IPO注册制、MSCI纳入A股等政策推动，机构投资者市值占比将稳步提升。
   • 高净值人群财富管理需求旺盛：截至2017年，中国高净值人群达244万，可投资资产达63万亿元，呈现年轻化和专业人士化趋势。
   • 把握趋势，关注头部券商：中信证券、华泰证券等头部券商在机构业务和财富管理方面具有领先优势，值得重点关注。

关键信息

• 美国证券业收入结构变化：1975年佣金收入占比45.8%，1989年降至17.4%，交易业务和投行业务占比提升。
• 中国证券行业集中度提升：2017年券商营业收入CR5和CR10分别达44.3%和63.8%，净利润集中度也相应提升。
• 财富管理业务的崛起：随着投资者需求变化，券商需从交易通道转向提供多样化、定制化的财富管理服务。

行业趋势

• 机构化：机构投资者数量和资产规模持续增长，推动证券行业向机构业务转型。
• 财富管理：高净值人群和大众富裕客户对财富管理服务的需求日益增长，券商需加强产品创设能力和客户服务。
• 创新与差异化：券商需在机构业务和财富管理业务上进行局部创新，以应对市场变化和竞争压力。

风险提示

• 资本市场剧烈波动可能影响证券行业经营。
• 金融市场开放可能对国内证券行业形成较大冲击。
• 创新不足可能导致行业同质化经营。

投资建议

• 关注头部券商：中信证券、华泰证券在机构业务和财富管理业务方面表现突出，是当前重点推荐对象。
• 把握转型机遇：券商需加强产品创设能力、客户关系管理和多元化服务，以适应市场变化和客户需求。

图表索引

• 图1：机构投资者主导美股市场
• 图2：场外股票衍生品收入来源客户分部
• 图3：1990年美国居民金融资产分布
• 图4：2007年美国居民金融资产分布
• 图5：对冲基金规模增长
• 图6：公募基金数量和管理规模增长
• 图7：财富管理价值链
• 图8：佣金自由化后交易佣金下降
• 图9：美股换手率增长
• 图10：券商基金销售收入占比提升
• 图11：收费模式向服务费迁移
• 图12：1975-1989年投行业务构成
• 图13：1975-1989年投行业务占比
• 图14：1993-2016年批发银行构成
• 图15：1993-2016年FICC业务构成
• 图16：股票承销规模
• 图17：并购重组规模
• 图18：投资级债券承销规模
• 图19：高收益债券承销规模
• 图20：高盛机构客户服务业务客户分部
• 图21：税前利润来源
• 图22：嘉信理财服务对象
• 图23：嘉信理财定位
• 图24：嘉信理财收入结构变迁
• 图25：A股投资者结构
• 图26：场外期权名义本金存量
• 图27：场外期权交易机构占比
• 图28：银行结构性存款规模
• 图29：券商收益凭证发行规模
• 图30：中国私募基金管理规模
• 图31：中国高净值人群分部
• 图32：高净值人群可投资资产
• 图33：中国高净值人群财富来源
• 图34：中国高净值人群年龄分布
• 图35：券商营业收入集中度
• 图36：券商净利润集中度
• 图37：券商投行业务股权承销集中度
• 图38：券商投行业务债权承销集中度
• 图39：中国券商净资产排名
• 图40：证券行业代理买卖证券业务净收入占比
• 图41：龙头券商非经纪业务占比
• 图42：2017年代理买卖证券款分布
• 图43：全市场月度日均换手率
• 图44：2016-2017年上市券商ROE

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结论

综上所述，中国证券行业正逐步向机构化和财富管理方向发展，头部券商在这一过程中将占据优势。建议投资者关注具备较强机构业务和财富管理能力的券商，如中信证券和华泰证券。同时，需警惕市场波动、开放冲击和创新不足等风险。