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广生堂（300436）2018年半年度报告总结

核心内容概述

广生堂（300436）于2018年8月23日发布2018年半年度报告，数据显示公司上半年实现营业总收入16,226.96万元，同比增长8.04%；但归属于上市公司股东的净利润仅为395.51万元，同比大幅下降84.13%。净利润的大幅下滑主要受非经常性损益影响，扣除非经常性损益后的净利润同样出现显著下降。尽管盈利能力承压，公司研发投入持续增长，显示出对创新药研发的高度重视。

主要观点

研发投入高增长

• 2018年上半年研发投入达6,158.12万元，占营业收入的37.95%，较去年同期增加2,574.36万元，增长比例为71.83%。
• 研发投入分为资本化支出和费用化支出，分别为2,333.49万元和3,824.63万元，显示公司正在加大研发资源的投入力度。
• 全球创新药GST-HG161抗肝癌靶向药物已进入临床试验申请受理阶段，预计9月底进入临床试验，具备全球知识产权，药效表现突出，是目前同靶标在研药物中效果最好的。

销售结构优化

• 直销模式销售收入占比显著提升，从上年的59.85%提高至73.86%，显示公司销售渠道策略的优化。
• 替诺福韦销售收入为2,540.53万元，占营业收入的15.66%，销售平稳推进，未来市场拓展有望带来收入增长。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年营业收入分别为4.06亿、5.60亿、7.50亿元，复合增长率较高。
• 归属母公司股东净利润预计分别为0.37亿、0.49亿、0.63亿元，净利润率逐年下降，但EPS逐年提升。
• PE估值从2017年的134.32倍降至2020年的56.71倍，反映市场对公司未来盈利能力和成长性的信心增强。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率稳定在87%左右，显示公司产品具有较强的盈利能力。
• ROE和ROIC逐年提升，分别达到6.46%、8.32%、10.41%和16.86%、40.35%、42.04%，表明公司资本回报效率持续改善。
• 总资产周转率逐年提高，从0.42提升至0.94，反映资产使用效率提升。

风险提示

• 替诺福韦市场拓展放缓：可能影响公司收入增长。
• 新药研发风险：GST-HG161等药物研发周期长，存在临床试验失败或审批延迟的风险。
• 战略效益不达预期：公司战略转型可能面临执行风险或市场接受度不足。

总体评价

川财证券给予广生堂“增持”评级，认为公司研发投入持续增长，创新药管线优质，未来增长潜力较大。尽管当前净利润承压，但通过优化销售渠道和加快创新药研发进度，公司有望在未来实现业绩的显著提升。投资者需关注替诺福韦市场拓展、新药研发进展及战略执行效果等关键因素。

财务数据表（摘要）

评级与结论

• 公司评级：增持
• 行业投资评级：基于行业相对收益，未明确
• 分析师：杨欧雯（联系方式：010-66495688，yangouwen@cczq.com）
• 联系人：周豫（联系方式：010-66495936，zhouyu@cczq.com）

公司正积极转型为创新药企，研发投入持续增长，未来增长可期，但需关注市场拓展与研发风险。