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证券研究报告总结 - 化学制剂行业（股票代码：300436）

核心内容

股票名称：福建广生堂药业股份有限公司（300436）
行业定位：抗乙肝用药领域的小龙头企业
研究日期：2015年04月07日
新股定价区间：16.44-21.47元/股
投资建议：建议投资者在该价格区间申购，合理估值区间为49.2-57.4元/股（对应2015年30-35倍PE）

主要观点

• 公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，产品线包括阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦，是国内抗乙肝用药的龙头企业之一。
• 恩替卡韦作为公司核心增长动力，其疗效与安全性优势显著，是目前抗乙肝药物中抑制病毒复制活性最强、耐药率最低的品种之一。
• 乙肝在国内具有高流行性、高传染性和高危害性，是目前世界上第七大传染病致死原因，因此抗乙肝用药市场具有较大的成长潜力。
• 抗乙肝用药市场预计2014-2017年复合增长率约为17.57%，2017年市场规模预计达660.71亿元。
• 公司在抗乙肝用药领域市场份额排名靠前，其中恩替卡韦在样本医院市场占有率约为2.12%，处于快速放量期。

关键信息

公司基本情况

• 公司成立于2001年，2011年整体变更为股份有限公司。
• 产品线齐全，包括阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦。
• 销售模式以直销为主，在福建、北京、上海和浙江地区，其余地区采用经销模式。
• 发行前总股本为5600万股，实际控制人合计持股80%，管理层持股12.86%。
• 公司在2014年实现营业收入25.4亿元，净利润8.4亿元，每股收益1.20元。

财务表现

• 2014年公司毛利率为85.7%，净利润率32.9%，净资产收益率53.4%。
• 2015-2017年盈利预测分别为115、147、184百万元，对应每股收益1.64、2.09、2.62元。
• 2014年公司每股净资产为2.24元，预计2017年将达9.40元。

行业分析

• 乙肝是流行广泛、危害严重的传染病，具有强传染性、易耐药性和较大危害性。
• 核苷类药物是抗乙肝病毒治疗的主要手段，而恩替卡韦因其高效和低耐药率成为市场主流。
• 乙肝用药市场在政策支持和患者基数大的背景下，预计将持续增长。

公司主业分析

• 阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦为公司主要产品，其中恩替卡韦贡献收入和利润约50%，是公司业绩增长的核心驱动力。
• 拉米夫定因耐药性问题，市场逐步萎缩，但公司仍保持一定市场份额。
• 阿德福韦酯因耐药率较低，市场相对稳定，但面临新一代药物替代风险。

募投项目分析

• 募集资金将用于产能升级、研发中心建设、中小试制剂车间建设、营销网络完善及补充营运资金。
• 募投项目总额为25883万元，有助于巩固公司市场地位并提升竞争力。

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS分别为1.64、2.09、2.62元，预计公司业绩将继续保持增长。
• 假设：老产品保持稳定，恩替卡韦保持快速增长，销售费用率稳定，管理费用率小幅下降，所得税率15%。
• 估值参考可比公司，给予2015年30-35倍PE，合理价格区间为49.2-57.4元/股。

风险提示

• 主打产品恩替卡韦面临竞争格局恶化风险，市场集中度可能进一步提升，影响公司市场份额。

附录信息

• 财务比率：公司毛利率持续上升，净利率和ROE保持稳定，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率逐步提高。
• 主要财务指标：公司2014年资产总计22.4亿元，负债合计6.7亿元，净资产15.7亿元。
• 盈利预测：公司2015-2017年预计营业收入分别为34.8亿元、44.05亿元和54.68亿元，净利润分别为11.5亿元、14.7亿元和18.4亿元。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

• 分析师：项军，xiangjun@xyzq.com.cn，S0190512040001
• 研究助理：孙晓东，sunxiaodong@xyzq.com.cn
• 销售经理：上海、北京、深圳、海外销售团队联系方式详见表格。