20161121-长城国瑞证券-广生堂-300436.SZ-替诺福韦上市后业绩贡献可期_研发助力未来发展_12页_815kb

广生堂公司研究总结

核心内容概览

广生堂（300436）是一家专注于核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售的医药企业，其主导产品包括阿甘定（阿德福韦酯）、贺甘定（拉米夫定）、恩甘定（恩替卡韦）等。公司是目前国内唯一一家同时拥有上述三种核苷类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业，产品线齐全。公司还积极布局替诺福韦等新药研发及基因检测领域，推动外延式发展。

主要观点

• 业绩受招标降价影响：2016年受全国范围招标降价影响，公司销售收入增长放缓，恩甘定降价幅度较大，导致净利润同比下降27.91%。但随着招标趋于稳定，公司预计2017年销售收入将恢复20%增长。
• 替诺福韦前景广阔：替诺福韦作为乙肝一线用药，已完成优先审评，有望成为国内首家仿制药。若顺利纳入医保目录，预计年销售收入将超过百亿，且复合增长率可达80%。
• 研发投入显著增加：公司研发投入占比将超过销售收入的15%，在乙肝治愈路线图、非酒精性脂肪肝、肝纤维化逆转及肝癌等领域持续投入，有望转化出1.1类新药成果。
• 外延式发展策略：公司通过设立产业投资基金、融资并购部和子公司等方式整合行业资源，同时与北京博奥医学检验所成立联营公司，拓展基因检测业务，推动精准医疗。

关键信息

财务数据（截至2016年三季报）

营收与利润预测（单位：百万元）

替诺福韦市场前景

• 替诺福韦是乙肝一线用药，具有优异的抗病毒能力，5年耐药率接近为零。
• 替诺福韦在适用人群和血清学转换效果上优于恩替卡韦。
• 2016年5月，替诺福韦被纳入国家药品价格谈判结果，价格降幅达67%。
• 公司是唯一一家获得替诺福韦优先审评资格的厂商，预计可成为国内首家仿制药。
• 若纳入医保目录，替诺福韦年销售收入有望达到百亿级别。

基因检测与精准用药

• 2015年8月，公司与北京博奥医学检验所成立联营公司，专注基因检测领域。
• 该联营公司计划在福建建立第三方基因检测平台，推动肝病精准医疗。
• 基因检测可帮助筛选不耐药患者，实现精准用药，减轻患者经济负担。

研发进展

• 公司已立项两个1.1类新药，预计3-5年内可进入临床试验阶段。
• 公司在非酒精性脂肪肝、肝纤维化逆转及肝癌等领域加大投入。
• 与药明康德展开合作，加强肝病基础研究。

投资建议

公司当前PE为102.71倍（2016）和87.45倍（2017），高于行业平均水平（62.14倍）。考虑到替诺福韦上市后的业绩贡献，公司维持“增持”评级。

风险提示

• 替诺福韦生产许可未能及时获批
• 恩甘定销售不及预期

总结

广生堂作为国内核苷类抗乙肝病毒药物的龙头企业，面对行业招标降价带来的业绩压力，积极调整营销策略，加强直销团队建设。同时，公司持续推进替诺福韦的研发与商业化，预计其将成为公司未来增长的重要引擎。此外，公司在乙肝治愈路线图、基因检测及多个肝脏疾病领域加大研发投入，展现其向肝药研发生产企业转型的决心。公司通过产业投资基金、融资并购及设立子公司等方式，加快外延式发展，拓展业务边界。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司在新药研发与市场拓展方面的布局，有望带来持续增长。