中科三环-新能源汽车助攻，稀土磁材龙头腾飞-200528_20页__956kb

中科三环（000970）详细总结

核心内容

中科三环是中国稀土永磁行业的龙头企业，专注于钕铁硼稀土永磁材料和新兴磁性材料的研发、生产和销售。公司依托中国科学院的科技背景，拥有强大的研发能力和先进的生产工艺，掌控高性能钕铁硼生产核心技术。公司产品广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、消费电子等多个领域，是特斯拉Model3永磁同步电机的主力供应商，国内独供钕铁硼磁体。

主要观点

• 市场地位：公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料企业，产能接近2万吨，拥有日立金属专利许可，技术领先。
• 新能源汽车推动需求增长：新能源汽车是高性能钕铁硼需求增长的主要推动力，预计2022年中国新能源汽车将拉动约8342吨钕铁硼永磁材料消费量，2019-2022年需求复合增长率超过30%。
• 高端市场壁垒高：高端钕铁硼市场进入壁垒高，尤其是海外车企供应链体系，具有较强的用户粘性，企业需具备较强的研发实力与技术水平。
• 供应链优势：公司进入特斯拉供应链，具有先发优势，有助于市场份额的进一步拓展。
• 参股南方稀土：公司参股南方稀土，增强原材料供应能力，确保稀土资源的稳定供应。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.23/3.26/3.77亿元，EPS分别为0.21/0.31/0.35元，对应当前股价的PE分别为47/32/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.85元（2020-05-27）
• 一年内最低/最高：8.59/14.50元
• 市盈率：42.9倍
• 市净率：2.26倍

财务及预测数据

• 营业收入：2018A为4,165百万，2019A为4,035百万，2020E为4,620百万，2021E为5,396百万，2022E为6,340百万。
• 归母净利润：2018A为248百万，2019A为201百万，2020E为223百万，2021E为326百万，2022E为377百万。
• 每股收益（EPS）：2018A为0.23元，2019A为0.19元，2020E为0.21元，2021E为0.31元，2022E为0.35元。
• 市盈率（PE）：2018A为42.3倍，2019A为52.2倍，2020E为47.1倍，2021E为32.2倍，2022E为27.8倍。

财务指标

• 净资产收益率（ROE）：2018A为5.6%，2019A为4.4%，2020E为4.6%，2021E为6.4%，2022E为7.0%。
• 资产负债率：16.7%
• 毛利率：2019年为19.03%，2020E为19.0%，2021E为21.1%，2022E为22.0%。
• 净利润率：2018A为6.0%，2019A为5.0%，2020E为4.8%，2021E为6.0%，2022E为6.0%。
• 流动比率：2018A为4.57，2019A为4.53，2020E为2.00，2021E为4.55，2022E为2.04。
• 速动比率：2018A为3.11，2019A为3.14，2020E为1.94，2021E为3.14，2022E为1.91。
• 利息保障倍数：2018A为-7.62，2019A为-90.74，2020E为-25.91，2021E为-25.94，2022E为-28.66。

风险提示

• 新能源汽车需求不及预期
• 稀土价格波动
• 市场恶性竞争

产业链与技术优势

产能与应用

• 烧结钕铁硼：产能约17000吨，主要应用于汽车电机、节能电机、VCM等。
• 粘结钕铁硼：产能约1500吨，主要用于电子器件磁材、变频节能家电等。
• 新能源汽车：公司现有14000吨产能可用于新能源领域，其中6000吨用于特斯拉供应。

供应链与合作

• 特斯拉供应链：公司是特斯拉Model3永磁同步电机的主力供应商，国内独供钕铁硼磁体。
• 参股南方稀土：公司参股南方稀土，增强原材料供应能力，确保稀土资源的稳定供应。

技术研发与专利

• 研发能力：公司研发队伍涵盖多个学科领域，研发能力强，专利数量持续增长。
• 专利授权：公司拥有日立金属授权专利，产品以“SANMAG®”商标出口，认可度高。
• 专利数量：截至2018年，公司累计申请专利560余件，授权专利370余件。

行业趋势与政策支持

• 行业两极分化：低端产能过剩，集约化程度低；高端市场壁垒高，强者恒强。
• 政策支持：国家政策鼓励高性能钕铁硼永磁材料发展，如《产业结构调整指导目录（2011年本）》（2013年修订）、《国家重点支持的高新技术领域》（2015年）等。
• 高端钕铁硼：难以被替代，是永磁材料发展趋势，符合下游需求。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.23/3.26/3.77亿元，EPS分别为0.21/0.31/0.35元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

图表与数据

• 图1：中科三环股权结构
• 图2：公司营业收入增长情况
• 图3：公司净利润情况
• 图4：2019年公司业务结构
• 图5：公司主营收入结构
• 图6：氧化镨钕价格与公司股价关系
• 图7：烧结钕铁硼磁体
• 图8：粘结钕铁硼磁体
• 图9：公司钕铁硼主要应用领域
• 图10：2018年国内高性能钕铁硼永磁材料应用结构
• 图11：2018年中国新能源驱动电机类别占比
• 图12：国内各领域钕铁硼需求量
• 图13：2016-2019年中国钕铁硼产量
• 图14：2019年中国稀土永磁材料占比
• 图15：磁性材料发展重心
• 图16：钕铁硼产业链
• 图17：磁材产能分布结构
• 图18：2017年各领域钕铁硼毛利率
• 图19：氧化镨钕价格
• 图20：2019年度稀土产品开采指标分配
• 图21：2019年度稀土产品冶炼指标分配
• 图22：公司磁材产品成本结构
• 图23：钕铁硼原材料成本构成
• 图24：公司专利数量
• 图25：日立金属授权烧结钕铁硼的专利使用权的企业

公司发展历程

• 1985年：建立中国科学院三环新材料研究开发公司
• 1986年：建立中国科学院三环宁波磁厂
• 1988年：设立广东肇庆京粤磁厂
• 1990年：设立天津三环乐喜新材料有限公司
• 1993年：与日本住友、美国通用签订专利协议
• 1995年：参股美国MQI公司
• 1999年：设立北京中科三环高技术股份有限公司
• 2000年：在中国深圳证券交易所挂牌上市
• 2001年：参股赣州科力稀土、江西南方稀土
• 2003年：烧结钕铁硼产品进入VCM应用
• 2005年：与德国真空熔炼有限公司合作，建立三环瓦克华（北京）磁性器件有限公司；成为南京大陆钨的控股股东
• 2015年：与日立金属株式会社就成立合资公司签署协议，成立南通公司
• 2016年：与特斯拉签订《特斯拉零部件采购通用条款》，进入特斯拉供应链
• 2019年：入股南方稀土

下游客户

• 汽车（包括新能源汽车）：特斯拉、奔驰、宝马等
• 硬盘VCM：希捷、西部数据
• 其他领域：苹果、LG、博世等

结论

中科三环作为稀土永磁行业龙头，凭借强大的研发能力和进入特斯拉供应链的优势，受益于新能源汽车需求的增长，具有良好的发展潜力。公司参股南方稀土，加强原材料供应能力，进一步巩固其市场地位。尽管面临稀土价格波动和市场竞争等风险，但整体来看，公司前景良好，给予“买入”评级。