银行业2019年年度投资策略：周期往返，择稳健行-20181106-广发证券-50页-3mb

银行业2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年银行业投资策略以“周期往返，择稳健行”为核心，重点分析宏观经济环境、流动性变化、基本面趋势以及投资策略与风险提示。

宏观经济环境

• 经济下行：2018年全口径融资增速放缓，经济下行趋势确认，2019年经济增长乏力。
• 财政刺激：财政政策积极发力，预计2019年财政存款净投放约8000亿，推动信用扩张。
• 货币政策：预计2019年初将开启新的降准、降息空间，释放基础货币约2万亿，提升银行间市场流动性。
• 信用政策：政策从去杠杆转向稳杠杆，关注点从供给端转向需求端，重点修复民企信用，缓解市场风险。

流动性变化

• 无风险利率与终端利率双下：经济下行背景下，无风险利率和终端利率均呈现下行趋势。
• 银行间流动性宽裕：12月至次年1月为流动性宽松窗口，预计银行间流动性将显著改善。
• 实体流动性提升：信用监管缓和，实体流动性改善，贷款利率有望走平并逐步下行。

基本面趋势

• 增速放缓：经济增速放缓，银行资产质量面临压力，不良贷款率和不良生成率需重点关注。
• 资产质量：企业部门不良风险持续暴露，政府和居民部门不良上升压力更大。
• 息差收窄：资产端收益率下行，负债端成本难以降低，息差趋势性收窄。
• 社融增速回升：2019年3月后，低基数效应和专项债发力推动社融增速回升。

投资策略

• 选股思路：
  • 低风险、高风控：优先选择经营稳健、不良率低、风控能力强的银行，如国有大行（工行、中行）、股份行（招行、光大）、城商行（宁波银行）等。
  • 低资本约束、高成长：关注资本充足率较高、具备扩张潜力的农商行，如常熟银行。
• 投资节奏：预计2019年12月至次年二季度为不良暴露高峰期，建议关注春季流动性宽松窗口期的反弹机会。

主要观点

• 经济周期：2019年经济下行趋势确认，但政策加码将有助于稳定市场，推动信用修复。
• 流动性宽松：央行预计在2019年初开启降准，结合财政存款投放，流动性将明显改善。
• 资产质量：不良贷款率和不良生成率将成为2019年银行业面临的最大挑战，尤其关注政府和居民部门风险。
• 息差趋势：受利率下行和负债端成本难以降低的影响，息差将呈现收窄趋势。
• 政策导向：政策将从弱刺激和制度改革并行，以释放短期风险、修复长期预期。

关键信息

• 经济与政策关系：财政政策与货币政策协同发力，但需警惕政策刺激带来的长期风险。
• 信用风险：信用扩张约束从供给端转向需求端，民企与地方债风险偏好提升，但政府和居民部门不良风险上升。
• 市场预期：2019年银行业盈利增速预计放缓至5%左右，需关注资产质量与息差变化。
• 行业评级：整体为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

风险提示

1. 资产质量超预期恶化
2. 流动性冲击超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 政策调控力度超预期
5. 外汇波动超预期

投资建议

• 优先选择经营稳健、不良率低、风控能力强的银行。
• 关注资本充足、具备成长潜力的城商行与农商行。
• 警惕不良贷款率上升与息差收窄对业绩的负面影响。
• 重视政策对市场预期的修复作用，把握短期反弹机会。

报告作者

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

免责声明

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