银行行业2019年年度投资策略_周期往返_择稳健行_50页-3mb

银行业2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年银行业面临经济下行压力和政策加码的双重影响，需关注流动性宽松、资产质量恶化及信用风险暴露等问题。整体来看，经济增速放缓、融资收缩、监管趋缓等多重因素交织，银行板块需在稳健经营与结构优化中寻求增长。

主要观点

经济环境

• 信用收缩与经济下行：2018年全口径融资增速继续放缓，经济下行趋势确认，实体经济投资回报率回落。
• 财政周期：财政刺激政策具有滞后性，2019年财政政策将加速发力，财政存款预计净投放约8000亿元。

流动性分析

• 货币政策宽松：2018年央行四次降准，释放基础货币约3.75万亿元，2019年预计将继续宽松，降准与降息空间打开。
• 流动性宽松窗口：预计2019年初及春季将出现流动性宽松，推动银行间市场利率下行，对股市流动性也有积极影响。

资产质量与信用风险

• 不良贷款周期：2014年以来，企业信用风险不断加大，银行不良率惯性上涨，2019年不良暴露可能进入高峰期。
• 信用风险结构：政府和居民部门杠杆率上升，可能成为未来不良风险的主要来源，而企业部门杠杆率趋于稳定。
• 风险暴露方向：信用政策从供给端转向需求端，监管缓和将有助于改善信用环境，但需警惕资产质量超预期恶化。

关键信息

信用政策与监管

• 修复信用：政策导向从去杠杆转向稳杠杆，通过增配“AA+”以下信用债、MLF资金支持、设立专门基金等方式缓解信用风险。
• 风险权重调整：地方债风险权重计提从20%下降为0，将大幅缓解银行资本压力，提升信用扩张空间。

投资策略

选股思路

1. 低风险、高风控

   • 国有大行：如工商银行，对公不良消化充分，消费类个贷占比低，风控能力强。
   • 股份行：如招商银行，零售贷款占比高，不良率低，具备较强的抗风险能力。
   • 城商行：如宁波银行，不良率长期低于同业，资本充足，具备成长潜力。

2. 低资本约束、高成长

   • 农商行：如常熟银行，资本约束较弱，具备扩张空间，估值相对可控。

投资节奏

• 春季反弹窗口：2019年1月及春季流动性宽松，有望推动市场反弹。
• 不良暴露高峰期：年底至明年二季度为不良暴露高峰期，需关注信用风险释放。

投资建议

• 行业评级：买入
• 投资方向：优先选择经营稳健、资产质量良好、具备成长性的银行，如国有大行、股份行、城商行及农商行。
• 政策预期：政策将沿着弱刺激与制度改革路径进行，释放短期风险并修复长期预期。

风险提示

1. 资产质量超预期恶化
2. 流动性冲击超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 政策调控力度超预期
5. 外汇波动超预期

附注

• 研究团队：倪军、屈俊、万思华
• 投资评级说明：买入、持有、卖出分别对应不同的预期收益区间
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对使用本报告的损失承担责任