20230425-国金证券-南微医学-688029.SH-可视化新品实现放量_一季度经营快速修复_6页_1022kb

南微医学2022年年度及2023年第一季度报告分析总结

财务表现

• 2022年：

  • 收入：1980亿元，同比增长2%；归母净利润：331亿元，同比增长2%；扣非归母净利润：299亿元，同比增长9%。
  • 季度表现：Q4收入同比下降16%，但归母净利润同比增36%，扣非归母净利润同比增23%。

• 2023Q1：

  • 收入：550亿元，同比增长24%；归母净利润：101亿元，同比增长134%；扣非归母净利润：99亿元，同比增长131%。
  • 利润率：综合毛利率达62.9%，同比提升12个百分点；净利率达18.8%，同比提升85个百分点。

业务亮点

1. 可视化产品爆发式增长：

   • 2022年可视化产品收入190亿元，同比激增185.1%，毛利率提升至41.9%。
   • 一次性胆道镜完成消化领域营销布局（100+医院装机），成为核心增长引擎。

2. 新产品拓展顺利：

   • 一次性支气管镜抓住ICU扩容机遇进入重症医学市场，有望成为第二增长曲线。
   • 研发费用率2022年达8.4%，同比提升0.5%，聚焦一次性内镜及延伸产品。

3. 一季度经营修复显著：

   • 医耗材产品销售快速恢复，叠加费用率下降，净利润增长加速。
   • 若剔除股份支付影响，Q1归母净利润同比增速约74%。

风险提示

• 医保控费或带量采购政策风险，可能压缩产品价格空间；
• 院内需求恢复不及预期，影响内镜耗材销量；
• 新产品研发或推广进度不及预期；
• 汇率波动影响外销业务。

投资评级

• 目标价：2023-2025年归母净利润预测分别为464亿元、630亿元、827亿元，同比增长41%/36%/31%；
• 当前估值：PE为32倍（2023E）、23倍（2024E）、18倍（2025E）；
• 评级：维持“买入”，目标价对应PE分别对应32、23、18倍。

关键图表与数据（补充参考信息）

• 销售收入结构变化、各业务毛利率趋势；
• 利润率与费用率变化（Q1费用率显著下降，研发费用率持续提升）。