20230807-浙商证券-南微医学-688029.SH-南微医学2023中报点评_疫后复苏持续_可视化出海可期_4页_1mb

报告摘要

南微医学(688029) 2023年中报分析总结

业绩表现

公司2023年上半年业绩显著受疫情影响的低基数影响，实现大幅高增长。
- 营业总收入114.7亿元，同比暴增1946%；归母净利润26.4亿元，同比激增111.69%；扣非归母净利润25.9亿元，同比增幅达116.87%。
- 第二季度表现依然强劲，营收597亿元（应为59.7亿元），同比增长153.5%；归母净利润16.3亿元（应为16.3亿元），同比增长99.82%；扣非归母净利润16.0亿元（应为16.0亿元），同比增长108.90%。
成长原因包括国内医院诊疗活动全面恢复以及春节后受疫情抑制的（特别是消化内镜）相关耗材需求集中释放。

成长性分析

国内市场恢复强劲：2023H1国内市场营收约69.4亿元（同比增164.3%），国际市场表现更为亮眼，营收约44.7亿元（同比猛增229.7%）。
亚太区主导增长：亚太区（含国内市场）销售收入65.3亿元（同比增182%），其中国内市场内镜耗材收入达55.0亿元，增长迅猛（同比增333.3%）。海外市场在部分区域（如亚太除中国）、可视化产品等领域需要同步关注（部分产品收入同比下滑）。
美洲与EMEA区稳步推进：美洲和EMEA市场收入均有约21%的同比增长。
产品结构新品驱动：
- 可视化产品（年度收入约5亿元，同比下降51.46%）受到去年高基数影响，表现承压，但积极变化在于：核心可视化产品如一次性胆道镜已获得FDA、CE及日本注册，有利于后续国际市场推广。
- 其他一次性内镜产品开发进展顺利（如一次性支气管镜已国内注册，持续放量；一次性脑血肿灌洗系统等）。
- 核心产品方面：围绕一次性内镜的配套耗材（如微型胆道活检钳获得日本注册，微型取石球囊国内注册）及止血类产品（牵拉夹、闭合夹等）上市销售良好。
- 康友医疗（原微创）正利用微波技术平台向肿瘤介入领域扩展，新产品（如微导管、一次性穿刺活检针等）顺利获证并开始使用。
- 南微纽诺在经鼻支架、经颅支架等新产品研发方面进展顺利。
综合判断：
- 第一增长曲线（消化内镜常规耗材）受益于国内手术量恢复，增速有望保持高位。
- 第二增长曲线（可视化产品）尽管2023年上半年基数高导致同比下滑，但随着海外认证获取成功，下半年出海有望加速放量，贡献新的增长弹性。看好公司全年高增长持续性。

盈利能力分析

净利率变动：
- 毛利率大幅提升至63.74%（同比升32.7pct），主要归因于新产品规模化带来的成本摊薄以及疫情消退带来的成本费用回落。
- 销售净利率飙升至23.63%（同比升10.09pct）。
费用率：
- 销售费率于2023年提升至22.05%（上为21.65%），主要与股权激励解除相关影响。
- 管理费率下降至13.28%。
- 研发费率显著下滑至5.99%。
- 财务费率转正且降幅较大。
现金流：
- 经营性现金流净额达到243亿元（同比暴增539.07%），显示经营回款良好。
- 公司经营过程现金流和现金流对利润贡献度较高。预计随着海外直销收入增长和新业务规模化，未来盈利能力有望持续改善。

盈利预测与估值

投资评级：维持“增持”。
财务预测：
- 预测2023-2025年公司营收将持续高速增长（YoY分别为172%, 2647%, 2681%），EPS为(2.56, 3.26, 4.17)元。
- 2023年8月7日收盘价对应PE约为29.1倍。
核心看点：技术创新能力强，医工合作深入，产品管线丰富（特别是可视化产品的海外拓展），第二增长曲线潜力大。