南微医学-688029-降本增效业绩高增，集中资源夯实第二增长曲线-20230821-国信证券-21页_1mb

南微医学 (688029.SH) 总结

核心内容概述

南微医学是一家专注于微创医疗器械研发、制造和销售的企业，其核心产品包括内镜诊疗器械、微波消融设备及耗材、一次性内镜等。公司近年来通过降本增效和战略转型，实现了业绩的显著增长，并在国内外市场同步拓展，逐步建立起全球化的业务布局。

主要观点

• 业绩增长显著：2023年中报显示，公司上半年收入11.5亿元（+11.5%），归母净利润2.6亿元（+111.7%），扣非归母净利润2.6亿元（+116.9%），经营现金流净额2.4亿元（+539.1%）。
• 降本增效：剔除股份支付费用后，2023H1归母净利润增长70.97%。毛利率提升至63.7%（+3.3pp），四费率下降至35%（-9.4pp），其中销售费用率上升2pp，管理费用率下降4.5pp，研发费用率下降2.7pp，财务费用率下降4.1pp。
• 国内外收入增长：2023H1国内市场收入6.94亿元（+16.4%），国外收入4.47亿元（+22.97%），其中美洲区和EMEA市场表现尤为突出。
• 产品结构优化：传统内镜耗材产品稳健增长，ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS类等实现高速增长；康友医疗（肿瘤消融）收入1.09亿元（+18%）；可视化产品收入约0.5亿元（-51.46%），但已取得国内外注册证，作为第二增长曲线正在夯实。
• 市场前景广阔：全球内镜诊疗器械市场规模预计2030年将达396亿美元，中国有望成为全球第二大市场。一次性内镜市场增长迅速，预计2025年将达14.2亿元人民币。
• 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为4.9亿元、6.4亿元、8.5亿元，同比增长分别为48.8%、30.3%、33.1%。参考可比公司，给予公司2023年30-35倍PE，对应每股股价区间为78.56-91.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：研发失败、汇率波动、政策控费、新品放量不及预期。

关键信息

财务数据

• 2023年中报收入11.5亿元，归母净利润2.6亿元，经营现金流净额2.4亿元。
• 2023H1归母净利润增长70.97%，毛利率63.7%，四费率35%。
• 2023年预测收入24.99亿元，净利润4.92亿元，EPS 2.62元，PE 27.7倍。

市场表现

• 国内市场收入6.94亿元，增长16.4%，其中内镜耗材收入5.5亿元，增长33.3%。
• 国外市场收入4.47亿元，增长22.97%，其中美洲区和EMEA市场分别增长21%。
• 一次性内镜市场增长迅速，预计2025年将达到14.2亿元人民币。

产品发展

• 一次性胆道镜和支气管镜已获得国内外注册证，可视化产品作为第二增长曲线正在夯实。
• 微波消融设备及耗材在肿瘤治疗中应用广泛，2024年全球市场规模预计达21亿美元。

公司战略

• 公司注重发展质量，积极推进全球化销售体系建设。
• 通过产品创新和市场拓展，公司有望在全球一次性内镜市场中提升份额。

股权结构

• 公司无实际控制人，第一大股东持股22.50%，股权较为分散。
• 公司拥有13家子公司，覆盖国内外市场，管理层布局全球。

未来展望

业绩预测

• 预计2023-2025年收入分别为25.0亿元、31.8亿元、40.7亿元，同比增速分别为26.2%、27.2%、28.1%。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9亿元、6.4亿元、8.5亿元，同比增速分别为48.8%、30.3%、33.1%。
• 预计2023-2025年EPS分别为2.62元、3.41元、4.54元，ROE分别为13.7%、15.7%、18.1%。

估值分析

• 绝对估值：采用FCFF估值方法，公司每股价值区间为80-85元。
• 相对估值：参考可比公司，给予公司2023年30-35倍PE，对应每股股价区间为78.56-91.66元。

总结

南微医学凭借降本增效和战略转型，实现了业绩的快速增长，特别是在国内外诊疗复苏和一次性内镜市场的发展趋势下，公司有望在未来三年内持续增长，成为内镜诊疗耗材领域的龙头企业。公司当前的估值合理，具备投资价值，建议“增持”。