20220818-西南证券-南微医学-688029.SH-22H1业绩符合预期_可视化类夯实第二增长曲线_4页_1mb

南微医学2022年中报分析总结

核心内容概述

南微医学发布2022年中报，上半年实现收入9.6亿元，同比增长9.8%，但归母净利润为1.2亿元，同比下降12.9%。剔除股份支付费用后，归母净利润为1.6亿元，仍同比下降17.6%。公司业绩整体符合预期，但受短期毛利率下降和经营现金流减少影响。公司正通过可视化类产品的布局夯实第二增长曲线。

主要观点

• 业绩表现
  上半年收入增长9.8%，归母净利润下降12.9%，主要由于可视化产品毛利率偏低和止血闭合类收入下降。剔除股份支付费用后，归母净利润为1.6亿元，仍同比下降17.6%。分季度看，2022Q1收入下降5.9%，Q2恢复增长7.6%。归母净利润Q1下降35.1%，Q2增长6.6%。

• 收入结构变化
  国内市场收入6亿元，同比增长12.2%，其中可视化产品贡献约1.02亿元，推动内镜业务同比增长6.2%。国外收入3.6亿元，同比增长6.3%，美洲市场增长11.7%，EMEA市场增长5.8%。

• 产品线表现
  传统内镜耗材产品中，EMR/ESD类实现两位数增长，ERCP和扩张类略有下滑，止血闭合类两位数下降。康友医疗（肿瘤消融）收入增长34.1%。可视化产品类收入达1.03亿元，占营收比重10.7%，第二增长曲线逐步形成。

• 市场前景
  全球内镜诊疗器械市场空间巨大，2021年市场规模达50亿美元。公司在国内一次性内镜市场已取得一定进展，2020年国内一次性内镜规模为3680万元，预计2020~2025年复合增速达107.6%。公司一次性使用胆道镜和一次性支气管镜已取得国内注册证，未来将拓展海外市场和新产品线。

• 盈利预测与投资建议
  预计2022-2024年公司归母净利润分别为4、5.3、7亿元，对应增长率分别为18.55%、31.23%、30.55%。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

• 财务指标
  2022年预计毛利率63.85%，三费率36.08%，净利率17.51%，ROE 12.12%。PE从50降至41，PB从5.54降至4.97，估值逐步下降。公司每股收益预计从1.73元增长至3.76元，每股净资产从15.72元增长至23.13元。

关键信息

• 主要财务数据

  • 营业收入：2022E为2307.81百万元，同比增长18.55%
  • 归母净利润：2022E为396.14百万元，同比增长21.98%
  • 经营现金流净额：2022H1为3799万元，同比下降73.3%
  • 毛利率：2022H1为60.5%，同比下降5.1个百分点
  • 四费率为44.4%，同比下降1.3个百分点，其中销售和研发费用率分别上升1.7和2个百分点，管理与财务费用率下降1.9和3.1个百分点

• 风险提示

  • 研发失败风险
  • 政策控费风险
  • 汇率风险
  • 新品放量不及预期

• 估值指标

  • PE：2022E为41.18，2023E为30.64，2024E为23.15
  • PB：2022E为4.97，2023E为4.37，2024E为3.77
  • EV/EBITDA：2022E为26.68，2023E为19.73，2024E为14.54

总结

南微医学2022年上半年业绩表现稳健，收入增长符合预期，但净利润和现金流受短期因素影响。可视化产品成为新的增长点，推动内镜业务增长。公司正在积极布局一次性内镜市场，未来增长潜力较大。财务预测显示，公司盈利能力和估值指标持续优化，维持“买入”评级。需关注研发进展、政策变化和新品市场表现等潜在风险。