20250923-浙商证券-南微医学-688029.SH-南微医学2025年半年报点评报告_可视化放量_海外高增长_新增拉动凸显_3页_689kb

南微医学(688029) 2025年半年报投资点评

1. 收入与增长分析

• 2025年H1收入表现：公司实现收入15.65亿元，同比增长17.4%；净利润同比增长17.0%。
• Q2单季数据：Q2收入和净利润同比分别增长21.4%和21.2%，增长动能加速。
• 海外驱动：海外收入达8.98亿元，同比增长43.8%，主要由于CME并表、渠道拓展及新品推广。欧洲市场增长尤为突出，欧美亚非区域均实现双位数增长（欧洲+89%，美洲+22%，亚太+23%）。
• 国内表现：中国大陆收入下滑7%，但结构优化和海外市场拓展成为主要增长点。

2. 产品结构与增长动力

• 可视化产品放量：可视化产品收入0.16亿元，同比增长13.4%，一次性胆道镜、支气管镜等新品市场覆盖加速，多款产品升级在研。
• 传统业务承压：内镜耗材和介入产品增长乏力（分别+8.0%和+2.5%），但止血夹等集采压力下，可视化产品成为新增长曲线。
• 毛利率与净利率：毛利率同比下降3.1 pct至64.9%，但净利率同比提升0.3 pct至24.3%，盈利能力维持高位。

3. 盈利预测与估值

• 三年业绩展望：预计2025-2027年收入分别为33.04亿、39.46亿、46.87亿元，同比增速19.93%-18.78%；净利润年均增速约20%。
• 估值逻辑：2025年对应PE 26倍，基于海外高增长和新增长动能，维持“增持”评级。盈利预测关键假设包括海外市场扩张和可视化产品放量。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 政策变动风险（国内外政策）。
• 新产品商业化不及预期风险。