20181022-光大证券-鲁阳节能-002088.SZ-2018年三季报点评_Q3收入及业绩增速放缓_中长期高成长趋势未变_5页_1mb

报告摘要

鲁阳节能在2018年前三季度实现营业收入12.4亿元，同比增长12%；归母净利润2.3亿元，同比增长65%。单三季度营收4.7亿元，同比增长5%；归母净利润0.8亿元，同比增长6%。公司预计2018年全年归母净利润增速在30%-60%之间，对应区间为2.8亿元-3.4亿元。

尽管Q3净利润增速为近年来最低，但公司强调中长期高成长趋势未变。主要原因是石化项目处于景气周期，外资企业如巴斯夫、美孚加大在华投资，同时陶纤产品在环保、家电等新兴领域的应用逐步拓宽。此外，公司持续优化销售团队与渠道建设，预计在钢铁、石化等优势领域市场份额将持续扩大。

短期业绩波动属正常范围：Q3净利润增速下降主要由以下因素造成：
- 石化项目交货周期影响，部分低利润率项目集中交付；
- 股权激励费用在3、4季度计提，影响约2800万元；
- 基数效应，17年Q3净利润占比高于Q2。
毛利率有望恢复：Q3综合毛利率为39%，与2017年同期持平，但较Q2下降约6个百分点。主要受产品价格波动和原材料成本上升影响。进入Q4，产品价格趋于稳定，预计毛利率将有所回升。
中长期成长性明确：石化行业仍处于投资高峰期，陶纤产品应用领域持续扩展，公司通过与奇耐的协同战略在技术与海外市场有较大潜力。

业绩预测与估值：
- 2018年预计归母净利润为3.07亿元，较之前预测下调；
- 2019年预计为4.16亿元，2020年预计为4.90亿元；
- 调整目标价至15.3元，对应18年动态市盈率18倍，维持“买入”评级。
财务指标：
- 营业收入增长率：2018年为15.13%，2019年预计28.56%，2020年预计17.07%；
- 净利润增长率：2018年为43.42%，2019年预计35.80%，2020年预计17.72%；
- ROE（摊薄）：2018年预计14.62%，2019年预计17.08%，2020年预计17.36%；
- PE（市盈率）：2018年为13倍，2019年预计9倍，2020年预计8倍；
- PB（市净率）：2018年为1.8倍，2019年预计1.6倍，2020年预计1倍。
市场表现：
- 当前股价为11.00元，目标价为15.30元；
- 近3月换手率为39.57%；
- 一年内股价最低为9.89元，最高为17.94元。

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

本报告由分析师孙伟风（执业证书编号：S0930516110003）撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，对报告内容和观点负责。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级