20180820-光大证券-鲁阳节能-002088.SZ-2018年半年报点评_Q2超预期_成长可持续_6页_1mb

报告摘要

鲁阳节能（002088.SZ）2018年半年报点评总结

核心内容

鲁阳节能在2018年上半年实现了显著的业绩增长，表现出色，超出市场预期。公司公告2018年半年报，数据显示其上半年营业收入为7.6亿元，同比增长16%；归母净利润约为1.5亿元，同比增长138%；扣非后净利润1.51亿元，同比增长148%。其中，第二季度营收达到4.6亿元，同比增长17%，创下历史单季度利润新高，预计前三季度利润增速在50%-90%之间。

公司预测全年净利润增速约为60%，并维持“买入”评级，目标价为19.4元，维持6个月目标期限。

主要观点

$\spadesuit$ 产品升级有力，利润率创新高

产品结构优化：公司通过多年技术研发和市场拓展，在高端高温陶瓷纤维产品领域建立了绝对竞争优势。
毛利率提升：2018年上半年综合毛利率达到43%，同比提升9.1个百分点。其中，陶纤毛利率为45%，同比提升9.9个百分点；岩棉毛利率为34%，同比提升3.6个百分点。
成本优势：引入奇耐先进生产工艺后，公司在低端陶纤产品方面具备成本优势，有助于下半年销量增长和固定费用摊薄。

$\spadesuit$ 长期成长确定性高

应用领域拓宽：陶纤产品逐步被更多行业客户采纳，如冶金、家电、光热、热处理等，未来可能成为新的增长点。
海外市场拓展：公司海外市场销售占比仅为9%，毛利率为31%，远低于综合毛利率，说明出口产品以低端为主。随着与奇耐协同的推进，国际客户对鲁阳产品的认知度有望提高，海外市场将带来增量。

$\spadesuit$ 期待岩棉锦上添花

岩棉业务潜力：岩棉产品毛利润占比约10%，虽然上半年价格走势前高后低，但预计下半年需求或有修复。
新产线投产：公司预计在2018年第四季度形成岩棉新产线产能，采用电炉技术，生产成本较低且无需错峰生产，有望提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2016年1,190百万元，2017年1,596百万元，2018E年2,048百万元，预计2019E年2,678百万元，2020E年3,192百万元。
净利润：2016年105百万元，2017年214百万元，2018E年342百万元，预计2019E年478百万元，2020E年579百万元。
EPS：2016年0.29元，2017年0.59元，2018E年0.95元，预计2019E年1.32元，2020E年1.60元。
ROE：2016年6.22%，2017年11.41%，2018E年16.05%，预计2019E年20.52%，2020E年20.77%。
PE：2016年45倍，2017年22倍，2018E年14倍，预计2019E年10倍，2020E年8倍。
PB：2016年3倍，2017年3倍，2018E年2倍，预计2019E年2倍，2020E年2倍。
EV/EBITDA：2016年15倍，2017年14倍，2018E年9倍，预计2019E年7倍，2020E年6倍。