20181022-中邮证券-海康威视-002415.SZ-三季报业绩符合预期_中长期趋势未变_5页_757kb

海康威视投资评级总结

核心内容

本报告对海康威视（002415）2018年前三季度的业绩表现、财务状况及未来发展前景进行了详细分析，并给出了“谨慎推荐”的投资评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度净利润同比增长20.20%，营业收入同比增长21.90%，整体业绩符合市场预期。
• 第三季度营收与净利润分别增长14.58%和13.53%，显示出公司业务的持续增长能力。
• 公司预计2018年全年归母净利润将增长10%-30%，表明其对未来的盈利能力持乐观态度。

财务状况

• 毛利率提升，前三季度综合毛利率为44.91%，较去年同期提升0.73个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用结构变化：销售和管理费用率分别增长1.68%和1.62%，但财务费用率因汇兑收益增加而下降1.87个百分点。
• 研发投入增加，前三季度研发费用为30.77亿元，同比增长34.28%，为公司创新业务提供长期动能。

产品与市场

• 前端产品收入稳健增长，同比增长21.41%，毛利率提升0.84个百分点。
• 工程施工与中心控制产品增长显著，其中工程施工收入同比增长151.16%，毛利率提升4.86个百分点。
• 数据中心与软件收入占比上升，中心控制产品收入同比增长47.8%，毛利率提升7.74个百分点。
• 境外市场增长稳健，营收同比增长26.70%，但毛利率下滑5.74个百分点，公司采取超低端产品策略以提升市场占有率。

关键信息

投资评级

• 投资评级：谨慎推荐，对应未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

盈利预测

• 2018-2020年EPS预测：1.26元、1.58元、1.95元。
• 对应动态市盈率：20倍、16倍、13倍，显示估值逐步下降，盈利预期持续上升。

财务预测表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	41905.48	51753.26	64432.81	79574.52
归母净利润	9410.86	11658.17	14544.74	18036.93
EPS (元)	1.02	1.26	1.58	1.95

主要财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	44.00%	44.70%	44.50%	44.40%
净利率	22.46%	22.53%	22.57%	22.67%
ROE	31.00%	31.81%	32.69%	33.26%
ROIC	44.73%	48.14%	54.77%	58.80%
P/E	24.76	19.93	15.97	12.88
P/B	7.65	6.33	5.22	4.28
股息率	0.016	0.016	0.020	0.025

风险提示

• 技术更新较快，可能影响公司现有产品的竞争力。
• 业务开拓不及预期，可能影响增长速度。
• 宏观经济下行，可能对整体市场需求产生负面影响。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本40.6亿元人民币。公司业务范围广泛，包括证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

分支机构分布

中邮证券在多个省市设有分支机构，包括北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地。

业务亮点

• 多渠道交易服务：提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。
• 客户资金安全：全面实行客户交易资金第三方存管，存管银行包括多家大型商业银行。
• 多元化业务布局：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等，具备较强的综合金融服务能力。

总结

海康威视在2018年前三季度业绩稳健增长，毛利率提升，研发投入加大，显示其具备良好的盈利能力和技术创新能力。尽管境外市场毛利率有所下滑，但公司通过低价策略和产品调整，仍有望维持海外业务增长。公司未来盈利预期乐观，估值逐步下降，维持“谨慎推荐”的投资评级。然而，需关注技术更新、市场竞争及宏观经济波动等潜在风险。