20180820-东兴证券-鲁阳节能-002088.SZ-2018年中报点评_陶纤龙头受益环保和下游改善业绩高增_6页_505kb

报告摘要

鲁阳节能（002088）2018年中报点评总结

核心内容

鲁阳节能在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于环保政策推动和下游行业需求改善，公司实现了营业收入和净利润的大幅增长。公司作为陶瓷纤维行业的龙头企业，市场份额和盈利能力均显著提升，展现出良好的发展态势。

主要财务表现

营业收入：2018年上半年实现7.64亿元，同比增长16.16%。
净利润：实现1.49亿元，同比增长138.27%。
每股收益：0.43元，同比增长138.89%。
毛利率：达到45.03%，较上年同期增加9.09个百分点，创十年新高。
期间费用率：下降至17.26%，较上年同期减少2.61个百分点。
营业利润率：达到24.77%，较上年同期增长10.02个百分点。
净资产收益率（ROE）：达到5.19%，年化ROE为16.03%，较上年同期增加8.67个百分点。
总资产收益率：达到3.89%，显示资产使用效率提高。

主要观点

1. 营业收入稳步增长，海外市场扩张加速

公司上半年营业收入稳步增长，主要得益于陶瓷纤维制品和玄武岩纤维产品的良好表现。
陶瓷纤维制品收入为6.59亿元，同比增长17.73%，占公司收入的86.23%。
玄武岩纤维产品收入为1.01亿元，同比增长7.63%，占公司收入的13.23%。
海外业务收入为6897.85万元，同比增长10.93%，占公司收入的9.03%，海外扩张加速。

2. 毛利率显著提升，成本控制能力增强

公司通过自动化改造和工艺优化，有效降低了能耗和物耗，缓解了原材料价格上涨带来的成本压力。
营业成本仅同比增长0.35%，毛利率提升至45.03%，达到历史高点。
陶瓷纤维制品毛利率为44.69%，较上年同期提升9.88个百分点；玄武岩纤维产品毛利率为33.75%，较上年同期提升3.55个百分点。

3. 布局中高端市场，受益环保政策

公司积极向中高端市场转型，开发定制化解决方案产品，如“威盾模块”等，取得积极成效。
在供给侧改革和环保政策推动下，公司市场份额有望进一步提升。
公司拥有30万吨陶瓷纤维生产能力，占全国产量的1/3，具备行业龙头优势。

4. 岩棉业务景气上行，量价齐升可期

岩棉作为建筑节能A类保温材料，需求因政策规范而提升。
供给端因小产能淘汰而收缩，行业有望进入供不应求阶段，推动价格上涨。
公司加大岩棉扩产力度，预计2018年三季度总产能将达到18万吨。

盈利预测与投资评级

EPS预测：2018年到2020年分别为0.96元、1.10元、1.21元。
PE预测：对应PE分别为14倍、12倍、11倍。
投资评级：首次给予“推荐”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力，受益于环保、保温、防火等政策支持。

风险提示

需求改善持续性不及预期，可能影响公司业绩增长。

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	32.80%	37.45%	44.49%	45.10%	46.00%
净利率	8.80%	13.39%	18.22%	19.04%	19.94%
ROE	6.22%	11.40%	15.31%	15.19%	14.33%
资产负债率	20.47%	23.19%	19.34%	18.06%	16.45%
流动比率	2.83	2.80	3.27	3.78	4.40
速动比率	2.36	2.42	2.86	3.37	3.99
P/E	29.00	21.39	13.87	11.85	10.76
P/B	1.81	2.44	2.12	1.80	1.54
EV/EBITDA	14.46	12.37	8.82	7.09	5.78

投资建议

鲁阳节能作为陶瓷纤维行业的龙头，具备技术、市场和产能优势。
公司受益于环保政策和下游行业需求改善，盈利能力和市场占有率有望持续提升。
首次给予“推荐”评级，认为其具备长期投资价值。

总结

鲁阳节能2018年上半年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于环保政策推动、下游需求改善以及公司自身在成本控制和产品结构优化方面的努力。公司毛利率创十年新高，期间费用率下降，盈利能力显著增强。同时，公司加大岩棉扩产力度，受益于行业景气度提升，未来增长可期。分析师首次给予“推荐”投资评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注需求改善的持续性风险。

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