20171107-华泰证券-南方航空-600029.SH-受益行业景气上行_上调至买入_5页_1mb

南方航空(600029) 投资研究报告总结

核心内容

行业前景

中国航空业预计将在未来三年进入景气周期，主要受以下因素驱动：

• 民航局对时刻限制，导致运力增幅受限
• 国际线资源基本分配完毕
• 发改委逐步放开票价管制
• 高铁分流效应趋缓

行业整体将出现量价齐升的趋势，预计2018年客座率将提升1.7个百分点至85.4%，票价有望上涨3%。

公司评级与目标价

• 投资评级：买入（上调评级）
• 当前价格：9.02元
• 合理价格区间：12.50~14.20元
• 对应估值：15.0x 2018E PE 和 17.0x 2018E PE

网络结构优势

南方航空因网络结构优势，业绩弹性较大，具体表现如下：

• 在21个时刻受限机场，南方航空拥有187条航线，周航班量占比29%，高于东航和国航
• 这些航线占南方航空总航班量的44%，比东航和国航分别高8和5个百分点
• 票价每上涨1%，南方航空利润将增加3.15亿，增幅为4.3%，高于东航和国航

主要观点

业绩预测

• 2018年预计归属母公司净利润为8,181百万元，同比增长9.47%
• 2019年预计归属母公司净利润为9,461百万元，同比增长15.65%
• EPS（最新摊薄）预计从0.83元增长至0.96元

财务指标

• 营业收入预计从139,795百万元增长至154,803百万元，年均增长率约10.40%
• 毛利率预计从16.04%提升至16.60%
• 净利率预计从5.85%提升至6.11%
• ROE预计从14.56%提升至14.78%

估值分析

• PE（2018E）预计为10.82倍，PB（2018E）预计为1.58倍
• EV/EBITDA（2018E）预计为5.72倍
• 历史估值中枢显示，当前估值低于历史水平，具备上涨空间

关键信息

营收与利润增长

• 营收和净利润预计持续增长，2017年和2018年分别增长10.31%和9.47%
• 2018年预计实现15.0x PE 和 17.0x PE 的估值

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 经济增速放缓
• 重大疫情或自然灾害等不可抗力
• 高峰时刻增长不达预期

财务比率

• 资产负债率：73.63%（2017E）至71.86%（2019E）
• 净负债比率：29.62%（2017E）至28.85%（2019E）
• 流动比率：0.51（2017E）至0.76（2019E）
• 速动比率：0.49（2017E）至0.74（2019E）

估值与盈利预测

盈利预测（单位：百万元）

估值比率

公司基本面

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

公司评级体系

评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

研究员

• 沈晓峰：执业证书编号 S0570516110001
• 电话：021-28972088
• 邮箱：shenxiaofeng@htsc.com

联系人

• 陈宇：电话 021-28972065
• 邮箱：chenyu011574@htsc.com

资料来源

• 公司公告
• 华泰证券研究所预测
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• CAPA