20171122-安信证券-南方航空-600029.SH-供需结构持续改善_出境游市场仍处蓝海_4页_374kb

南方航空 (600029.SH) 2017年11月22日研究报告总结

核心内容

南方航空作为国内最大的航空公司之一，2017年展现出良好的市场表现和财务增长，行业整体处于高景气状态，公司具备较强的竞争力和增长潜力。

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主要观点

• 市场表现优异：
  2017年10月，南航整体ASK（可用座公里）和RPK（营收客公里）同比增速分别为9.9%和10.5%，供需差为0.6%。1-10月ASK和RPK同比增速分别为9.3%和11.4%，供需差为2.1%，在三大航中表现最优。

  • 2017年10月，南航客座率82.0%，累计客座率82.2%，高于行业平均水平，显示公司运营效率较高。

• 国际航线增长显著：

  • 国庆中秋长假期间，南航国际线ASK和RPK增速分别达到19.05%和22.50%，客座率同比提升2.3个百分点，反映出出境游市场需求旺盛。
  • 人民币贬值预期减弱后，出境游需求释放，南航计划借助与美国航空的合作关系，扩充美国航线，提升国际竞争力。
  • 北京新机场预计2019年投入运营后，将成为南航的第二座枢纽，预计年出入境运送人次达5000万，远超广州大本营的3000万人次。

• 供给侧改革持续推进：

  • 民航局在2017年9月发布供给侧改革政策，对航班时刻进行总量控制和结构调整，旨在提升航班正点率。
  • 2017年冬春航季实施后，日均航班计划量仅增加5.7%，显示出改革力度。

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关键信息

财务预测与估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	111,467.0	114,792.0	126,845.2	139,529.7	153,482.6
净利润（百万元）	3,851.0	5,055.0	7,508.2	8,721.4	9,589.4
每股收益（元）	0.38	0.50	0.74	0.86	0.95
每股净资产（元）	3.86	4.28	4.85	5.55	6.31
市盈率（倍）	29.1	22.1	14.9	12.8	11.7
市净率（倍）	2.9	2.6	2.3	2.0	1.8
净利润率	3.5%	4.4%	5.9%	6.3%	6.2%
ROE（净资产收益率）	9.9%	11.7%	15.3%	15.6%	15.1%
ROIC（投资回报率）	9.1%	8.3%	10.2%	10.2%	13.3%

财务指标分析

• 成长性：

  • 2017年预计营业收入增长率10.5%，营业利润增长率137.2%，净利润增长率48.5%。
  • 未来几年盈利增长趋势放缓，但整体仍保持稳定增长。

• 运营效率：

  • 固定资产周转天数从446天降至290天，显示资产利用效率提升。
  • 流动资产周转天数从68天增至101天，运营效率略有波动。

• 偿债能力：

  • 资产负债率从73.4%降至62.0%，财务风险逐步降低。
  • 流动比率和速动比率逐步改善，从0.22提升至0.88，显示短期偿债能力增强。

• 分红能力：

  • 预计2017年每股分红（DPS）为0.15元，分红比率20.7%。
  • 股息收益率预计从1.4%提升至1.7%，分红稳定性增强。

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投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：12.76元
• 当前股价（2017-11-22）：11.09元
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为0.74元和0.86元，显示盈利增长趋势良好。

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风险提示

• 供需失衡：若市场供需关系发生重大变化，可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能对出境游业务产生影响。
• 燃油价格波动：燃油成本上涨可能压缩利润空间。

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公司基本面

• 资产规模：公司资产总额持续增长，2019年预计达213,854.9百万元。
• 负债结构：负债总额逐步下降，负债权益比从275.7%降至163.1%，财务结构优化。
• 现金流：2017年投资活动现金流量为-2,609.2百万元，显示公司仍处于扩张阶段；融资活动现金流量为1,233.1百万元，融资能力增强。

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总结

南方航空在2017年展现出良好的市场表现和财务增长，受益于供需结构改善和出境游市场扩张。公司通过与美国航空合作，进一步拓展国际航线，提升竞争力。供给侧改革推动行业效率提升，南航在运营效率和盈利水平上持续优化。财务指标显示公司具备良好的成长性和分红能力，投资建议为“买入-A”，但需关注汇率和燃油价格波动等风险因素。