20181101-华泰证券-南方航空-600029.SH-量价齐升_业绩符合预期_维持买入_5页_981kb

报告摘要

南方航空（600029）2018年第三季度季报点评总结

核心内容

2018年第三季度，南方航空归属于母公司净利润同比大幅下降52.4%，主要受高油价和人民币贬值影响，导致营业成本同比上涨21.2%。尽管公司通过优化航线结构和增加运力供给，实现了客座率的改善，但业绩仍略低于预期。当前价格为6.09元，合理价格区间调整为7.30~7.90元，投资评级维持“买入”。

主要观点

业绩表现：第三季度净利润同比下滑52.4%，主要由于油价上涨和人民币贬值带来的成本压力。
运力与需求：公司第三季度总供给同比增长12.2%，国内和国际供给分别增长11.1%和14.4%。国内需求同比增长13.3%，客座率同比改善1.7个百分点，国际客座率改善0.5个百分点，整体客座率同比改善1.3个百分点。
票价改善：受益于行业供给紧缩和票价放开政策，公司暑运旺季票价弹性较大，分析票价同比改善约2个点。
成本控制：公司成本管控得当，ASK扣油成本同比下降，期间费用（不含财务费用）同比下降2.8%。
财务影响：人民币贬值导致汇兑损失增加，从去年同期的6.87亿收益转为15.88亿损失。此外，投资收益同比下滑44%。
盈利预测调整：基于第三季度经营状况和外部因素预测，调整2018/19/20年EPS至0.25/0.69/1.21元。同时，下调净利润预测值28.1%/27.1%/26.5%。
估值调整：参考公司历史6年估值倍数（均值1.37xPB），结合行业供给持续收紧和票价放开趋势，给予1.4x~1.5x2018PB估值，对应目标价区间为7.30~7.90元。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2018E为148,548百万元，同比增长16.52%。
归属于母公司净利润：2018E为3,028百万元，同比下降48.80%。
EPS：2018E为0.25元，2019E为0.69元，2020E为1.21元。
每股净资产：2018E为5.24元，预计2020E为6.99元。
PE/PB估值：2018E为24.67倍PE和1.16倍PB，2019E为8.79倍PE和1.03倍PB，2020E为5.05倍PE和0.87倍PB。

财务比率分析

毛利率：2018E为10.57%，2020E预计为16.80%。
净利率：2018E为2.04%，2020E预计为7.72%。
ROE：2018E为4.71%，2020E预计为17.26%。
资产负债率：2018E为67.65%，预计2020E为62.98%。
流动比率：2018E为0.49，预计2020E为0.74。
速动比率：2018E为0.47，预计2020E为0.71。
总资产周转率：2018E为0.65，预计2020E为0.71。

风险提示

油价大幅上涨
人民币大幅贬值
高铁提速
经济增速放缓
重大疫情或自然灾害等不可抗力
高峰时刻增长不达预期

公司基本资料

总股本：12,267百万股
流通A股：7,023百万股
52周内股价区间：5.74~12.79元
总市值：74,707百万元
总资产：248,935百万元
每股净资产：5.24元

经营预测指标

营业收入：2018E为148,548百万元，2020E为191,486百万元。
营业成本：2018E为132,853百万元，2020E为159,318百万元。
投资净收益：2018E为687.50百万元，2020E为831.88百万元。
净利润：2018E为3,581百万元，2020E为17,533百万元。
归属母公司净利润：2018E为3,028百万元，2020E为14,791百万元。

结论

南方航空在2018年第三季度面临高油价和人民币贬值带来的成本压力，导致业绩大幅下滑。然而，公司通过优化运力结构和提升客座率，维持了良好的运营表现。尽管短期风险尚在消化，但行业供需关系向好，票价上行空间进一步打开，预计2019年业绩将显著改善。因此，维持“买入”评级，目标价区间为7.30~7.90元。

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