深度报告-20251221-国金证券-国睿科技-600562.SH-国内防务雷达龙头_受益军贸乘风起_24页_4mb

国睿科技总结

核心内容概述

国睿科技是国内防务雷达领域的龙头企业，控股股东为电科十四所，其是中国雷达工业的发源地，具备提供海陆空天全领域预警探测系统装备的能力。公司业务涵盖雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、轨道交通控制系统三大板块，其中雷达整机和子系统是主要营收和毛利来源，占公司收入的58%以上，毛利率在2025年达到42.5%。公司子公司国睿防务作为军贸业务主体，盈利能力显著高于同行业，2021-2024年净利润CAGR为14.3%，2025年上半年净利率达25.7%。

主要观点

• 雷达技术领先：公司产品覆盖军用和民用多个领域，包括机载、地面、舰载、星载雷达，具备多波段、全谱系雷达产品，满足体系化作战需求。
• 军贸业务增长：全球军费支出连续10年增长，印巴冲突中中械雷达得到实战检验，公司军贸订单有望增加，带动收入增长。
• 民用雷达需求提升：受益于水利部“三道防线”建设和超长期特别国债，气象雷达需求增长；空管雷达受益于低空经济的发展。
• 工业软件与轨交业务转型：工业软件提供全生命周期解决方案，轨交业务逐步向运维服务和系统升级调整。

关键信息

雷达业务

• 雷达是现代战争和民用领域的重要探测设备，具备全天候、远距离、高精度等优势。
• 防务雷达主要包括机载、陆基、舰载和星载雷达，其中机载和陆基雷达占比超60%，是主要增长点。
• 典型产品包括KLJ-7A、YLC系列、JY系列等，技术先进，具备反隐身、多目标跟踪等能力。
• 气象雷达用于天气观测、灾害预警，空管雷达用于航空管制，两者均受益于政策支持和行业需求增长。

军贸业务

• 全球军费支出连续10年增长，2024年达2.72万亿美元，军贸雷达需求增长。
• 国睿防务获得十四所全部出口型号的独家经营权，涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等。
• 2025年预计军贸订单增加，关联交易金额上调，显示公司积极拓展海外市场。

民用雷达业务

• 气象雷达受益于“三道防线”建设和特别国债，预计需求持续增长。
• 空管雷达受益于低空建设，用于提供精准飞行信息，提升空域运行安全。
• 公司产品涵盖气象、空管、反无雷达，具备技术优势和市场竞争力。

工业软件及轨交业务

• 工业软件为高端装备制造业提供全生命周期解决方案，打造“REACH睿知”品牌，与雷达主业形成协同。
• 轨道交通控制系统业务重心转向运维服务、系统升级改造，2025年H1成功中标石家庄维护维修管理系统采购项目。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年营业收入分别为37.2亿、40.8亿、48.8亿元，同比分别增长9.4%、9.6%、19.7%。
• 归母净利润分别为6.9亿、7.9亿、10.0亿元，同比分别增长9.0%、14.3%、27.4%。
• EPS预计为0.55元、0.63元、0.81元。
• 考虑到公司军贸优势和成长性，给予2026年60倍估值，对应目标价37.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 军贸拓展不及预期
• 内需增长不及预期
• 市场竞争加剧
• 应收账款及应付账款较高
• 存货周转风险