行业轮动策略月报201804：行业组合一季度超额10.60%，4月建议超配通信、传媒、医药生物和计算机-20180402-申万宏源-10页

2018年4月行业轮动策略月报总结

核心内容

2018年4月的行业轮动策略月报指出，基于申万宏源金工的风格轮动模型，结合行业盈利预期，建议投资者在4月份继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业。此外，报告还回顾了2018年3月份行业轮动组合的表现，并提供了行业轮动模型的构建思路。

主要观点

1. 三月份市场表现回顾

• 市场分化显著：3月份受中美贸易战影响，A股市场出现明显分化，中小创指数表现优于白马股。
• 指数表现：创业板指上涨8.37%，中证1000指数上涨3.58%，而上证50指数和沪深300指数分别下跌5.44%和3.11%。
• 风格轮动延续：市场风格延续二月下旬趋势，小盘风格、非金融风格和非周期风格占优。
• 行业配置表现：3月份配置的行业包括通信、传媒、纺织服装、计算机等，行业组合上涨4.70%，2018年以来累计超额收益达10.60%。
• 行业表现突出：计算机行业3月份涨幅最大，达到14.25%。

2. 四月份市场风格预测与配置建议

• 市场风格延续：预计4月份市场风格将继续延续3月底的趋势，即小盘风格、非金融风格和非周期风格占优。
• 配置建议：结合市场风格和行业盈利预期，建议继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业。
• 推荐配置比例：
  • 传媒：30%
  • 通信：30%
  • 医药生物：30%
  • 计算机：10%

3. 行业轮动模型构建思路

• 策略框架：采用“先风格、再行业”的配置思路，通过Black-Litterman（BL）模型构建行业配置框架。
• 风格判断：通过计算相对强弱指数（如大盘与小盘、金融与非金融、周期与非周期）判断市场风格。
• 相对强弱指标：
  $$
  \text{价格相对强弱} = \ln(\text{大盘指数累积收益率} + 1) - \ln(\text{小盘指数累积收益率} + 1)
  $$
• 四象限划分：根据相对强弱曲线的斜率β1和β2，将市场状态划分为四个象限，以判断市场价格偏向。
• 历史表现：自2011年以来，行业轮动组合月度胜率为67.82%，月均超额收益为1.29%，年化超额收益为15.74%。

关键信息

• 超额收益：2018年一季度行业轮动组合相对申万A指超额收益为10.60%。
• 行业轮动组合表现：
  • 2011年：-21.40%
  • 2012年：13.20%
  • 2013年：17.01%
  • 2014年：97.75%
  • 2015年：64.35%
  • 2016年：-11.05%
  • 2017年：16.21%
  • 2018年（截至3月底）：7.22%
• 信息比率：1.20

附录：行业轮动模型构建逻辑

• 风格轮动模型：模型基于市场风格判断，结合行业盈利预期进行配置。
• 相对强弱指标：通过移动窗口内线性回归方法替代导数，以判断市场风格的强弱变化。
• 四象限分组：根据相对强弱曲线的斜率划分市场状态，从而判断市场价格偏向。
• BL模型应用：将主观观点与市场均衡收益结合，通过优化求解得到最终的行业组合权重。

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