2021年社融展望

2021年社融展望：信用收紧之下，社融增速怎么看？

核心内容

本文分析了2020年信贷与社融的增长情况，并展望了2021年社融增速的走势。文章指出，2020年在疫情冲击下，宏观政策持续宽松，推动信贷和社融显著放量，而2021年随着政策逐步退出，信用将缓慢收紧，社融增速预计将逐步下行。

主要观点

• 社融与经济的关系：社融是衡量金融体系对经济资金供给的重要指标，通常领先名义GDP增速1-2个季度。在债务驱动的经济体中，社融对经济增长至关重要。
• 2020年社融放量原因：疫情冲击下，逆周期调控力度加大，政府工作报告明确提出引导社融增速高于去年，政策推动下信贷及直接融资大幅增长。
• 2021年政策基调：宏观政策强调“不急转弯”，保持连续性、稳定性和可持续性，货币政策将逐步收紧，财政政策亦将小幅收紧。
• 2021年社融增速预期：预计2021年社融增速将从2020年的13.6%逐步下行至11%，与名义GDP增速相匹配，实现稳杠杆目标。
• 信贷与社融结构变化：2021年信贷需求或仍较旺盛，但信贷供给将有所收紧；表外融资预计继续下降，政府债券及企业债券净融资将减少。

关键信息

一、2020年信贷与社融回顾

• 新增贷款：2020年前11月新增贷款18.38万亿元，同比多增2.71万亿元；全年预计新增贷款接近20万亿元。
• 贷款结构：住户新增贷款7.31万亿元，同比略增；企业新增贷款11.57万亿元，同比大幅多增。
• 社融总量：2020年前11月社融33.09万亿元，同比多增9.62万亿元；全年预计社融增量达35.3万亿元。
• 社融构成：社融由信贷、表外融资、直接融资及其他构成，其中信贷和直接融资贡献最大。
• 政策影响：2020年政府债券净融资大幅增加，达到8.3万亿元，为社融增长提供重要支撑。

二、2021年社融展望

• 信贷预期：预计2021年新增贷款接近20万亿元，同比略少增。
• 财政政策：2021年财政政策将略微收紧，预计政府赤字率3.2%，政府债券净融资约6.8万亿元。
• 表外融资：委托贷款和信托贷款将继续下降，但降幅预计收窄。
• 社融增速：预计2021年社融增速将从2020年的13.6%逐步下行至11%，与2019年水平接近。
• 经济匹配：11%的社融增速与2021年约10%的名义GDP增速相匹配，有助于实现宏观杠杆率基本稳定。

数据支持

• 信贷与社融增长趋势：2020年信贷及社融增长显著，尤其是政府债券融资和企业债券融资。
• 历史规律：危机年份社融增长后，下一年社融增速往往放缓，2021年社融增速下行符合这一规律。
• 结构分析：社融增长主要依赖信贷和直接融资，表外融资和企业债券融资将成为拖累因素。

结构分析

结论

2021年社融增速将逐步下行，但整体仍保持较高水平。政策将更加注重稳杠杆与经济增长的平衡，信贷供给将有所收紧，但需求仍较旺盛，尤其是制造业和消费领域。表外融资将继续下降，政府债券及企业债券融资将成为主要拖累因素。